Nordex offentliggjorde torsdag det fulde regnskab for tredje kvartal. Omsætningen blev 2.186,6 mio. euro, op 28,2 %, og EBITDA 278,2 mio. euro, en margin på 12,7 %. Tallene svarer til de foreløbige, jeg skrev om den 16. oktober. Nettoresultatet blev 147,1 mio. euro mod 51,7 mio. euro året før.
Svar på det, jeg holdt øje med
Jeg ville se ordreindgangen, og den var god på mængden. Projektordrerne blev 2.810 MW fra 10 lande, op 29,5 %, og ordreindgangen i service steg 80,5 % til 517,6 mio. euro. Men mængden er under andet kvartals 3.054 MW, og gennemsnitsprisen faldt til 0,90 mio. euro pr. MW fra 0,93 mio. året før. Den lå på 0,97 mio. i andet kvartal.
Marginen kom fra begge segmenter. Projekternes EBIT-margin var 13,1 %, op 2,0 procentpoint, og servicens var 20,6 %. Service er dog lille i omsætningen: 237,0 mio. euro af 2.186,6 mio. Det meste af løftet i EBITDA ligger derfor i projekterne, hvor omsætningen steg 29,9 % til 1.955,3 mio. euro.
Efter ni måneder står EBITDA på 632,7 mio. euro og en margin på 10,6 %. Prognosen på 11,5-12,5 % for året kræver derfor en fjerde kvartalsmargin på omkring 13,2-13,8 %, afhængigt af omsætningen (mit regneeksempel på spændet 8,2-9,0 mia. euro). Nordex har ikke ændret prognosen siden 15. oktober.
Den frie pengestrøm blev 379,1 mio. euro, og nettokassen 2.031 mio. euro mod 1.625 mio. ved årsskiftet. Arbejdskapitalen er 7,8 % af omsætningen i minus, mod minus 12,4 % ved årsskiftet. Nordex venter under minus 9 % for året, så forudbetalinger fra kunder skal vokse i fjerde kvartal.
Min vurdering
Jeg vurderer regnskabet som stærkt, men det ændrer ikke meget, fordi de vigtigste tal var kendt. Det nye er ordrebogen og kvaliteten af ordrerne. Ordrebogen er 30 % større end for et år siden, og det giver synlighed på omsætningen. Til gengæld falder prisen pr. MW, og installationerne faldt til 2.021 MW fra 2.576 MW, så omsætningen vokser hurtigere end de leverede MW.
Prognosen kræver et fjerde kvartal, der er bedre end et rekordkvartal. Det er muligt, men ikke givet. Jeg har ikke kunnet bekræfte en kursreaktion på selve regnskabet i kilderne. Aktien steg omkring 3,5 % om morgenen før tallene ifølge ad-hoc-news. Efter en forhåndsmelding ventede jeg heller ikke store udsving.
Hvad det betyder for en langsigtet investor
Nordex har skiftet fra tynde marginer til en EBITDA-margin over 12 % og en ordrebog på 19,3 mia. euro. Spørgsmålet er, om marginen holder, når ordrerne leveres, og om priserne pr. MW kan holde sig tæt på 0,90 mio. euro. Jeg følger de to tal sammen med installationstakten i fjerde kvartal.
