Value investing, på dansk værdiinvestering, er den ældste af de store filosofier, og den lyder simpel: find en virksomhed, der er mere værd, end aktien koster, køb den, og vent. Det svære er de to ord “mere værd”. Det kræver, at du selv har et bud på, hvad virksomheden er værd, og at du tør stole på det, når markedet mener noget andet.
Hvad er en value-aktie?
En value-aktie er en aktie, der ser billig ud målt på de faste tal: en lav P/E, en lav kurs/indre værdi eller en høj udbytteprocent. Modsætningen er vækstaktien, hvor du betaler en høj pris i dag for den vækst, du forventer i morgen.
Lave nøgletal gør ikke i sig selv en aktie billig. En value investor spørger, hvad selskabet er værd, og bruger nøgletallene som et sted at begynde. I Danmark kender mange begrebet fra investeringsforeninger som Sparinvest Value Aktier og Maj Invest Value Aktier, der begge har value i navnet.
Graham og margin of safety
Ideen kommer fra Benjamin Graham, der underviste på Columbia og skrev The Intelligent Investor i 1949. Han så en aktie som en ejerandel i en virksomhed og mente, at man skal købe den med en margin of safety, en sikkerhedsmargin: en god afstand mellem den pris, man betaler, og den værdi, man regner sig frem til. Afstanden skal dække over, at man kan tage fejl.
Graham ledte efter selskaber, der var billige målt på de faste tal: bogført værdi, indtjening og kontanter. Kvaliteten af forretningen var mindre vigtig, når bare prisen var lav nok.
Buffett gjorde det til kvalitet til en fair pris
Warren Buffett var Grahams elev og startede med samme metode. Senere flyttede han fokus til forretningens kvalitet. I aktionærbrevet fra 1989 skrev han, at det er langt bedre at købe et fremragende selskab til en fair pris end et middelmådigt selskab til en fremragende pris.
I dag dækker value investing derfor over to ret forskellige ting. Den ene er Grahams jagt på det statistisk billige. Den anden er Buffetts jagt på gode forretninger, der handles under deres værdi. Begge kræver, at du sætter en værdi på virksomheden, før du ser på kursen.
Værdifælden
Den store risiko er at købe noget, der ser billigt ud, men som er billigt af en god grund. Indtjeningen falder, gælden vokser, eller branchen er på vej væk. Så bliver aktien ved med at være billig, eller den bliver billigere.
Jeg har selv skrevet om det i analysen af Volkswagen, der handler til en lav P/E midt i en stor omstrukturering. Og da jeg kørte min handelsscore på 37 aktier, var sammenhængen tydelig: jo billigere aktien så ud, jo lavere var kvaliteten typisk.
Sådan kan du bruge det
Du behøver ikke vælge enkeltaktier for at bruge ideen. Det vigtigste, jeg tager med fra value investing, er vanen at spørge, hvad noget er værd, før jeg spørger, hvad det koster. Den vane er nyttig, uanset om du køber en aktie, en fond eller en bolig.
Vil du prøve selv, så start med aktierne med lavest P/E og spørg for hver af dem: hvorfor er den billig, og er grunden midlertidig?