96,2 milliarder dollar i omsætning på tre måneder, endnu et rekordkvartal, og en bruttomargin der holder sig på 75 %. Det er de tal, jeg selv hænger mig mest i lige nu, når jeg kigger på NVIDIA, efter Q2-regnskabet for regnskabsår 2027 kom ud den 26. august 2026. Men jeg hænger mig lige så meget i et andet tal: omkring 92,5 % af den omsætning kommer fra ét sted, Data Center, og de største kunder er samtidig i gang med at bygge deres egne chips.

Først lige en praktisk detalje, som jeg selv skulle vænne mig til: NVIDIAs regnskabsår ligger forskudt af kalenderåret. “Regnskabsår 2027” (forkortet FY2027) startede i praksis i slutningen af januar 2026. Så når jeg skriver “Q2, regnskabsår 2027”, betyder det kvartalet der sluttede omkring udgangen af juli 2026, altså midt i det, de fleste danskere ville kalde 2026. Det er værd at have i baghovedet, for det er let at forveksle med kalenderårets kvartaler.

Opdatering, 26.-27. august 2026: Q2-regnskabet er ude, og det var stærkt

NVIDIA offentliggjorde den 26. august 2026, efter børslukning i USA, regnskabet for Q2, regnskabsår 2027 — og det var et klart, utvetydigt stærkt regnskab, ikke bare “endnu et okay kvartal”. Både omsætning og indtjening slog selskabets egen guidance og analytikernes forventninger, og reaktionen i markedet og i finansmedierne var samstemmigt positiv:

  • Omsætningen landede på 96,2 mia. dollar, op 106 % år over år og 18 % i forhold til kvartalet før, og over selskabets egen guidance fra sidste kvartal på 91,0 mia. dollar.
  • Data Center-omsætningen var 89,0 mia. dollar, op 117 % år over år, mens Edge Computing (gaming, professionel visualisering, biler og pc’er) var 7,2 mia. dollar, op 27 % år over år.
  • Bruttomarginen (GAAP) var 75,0 %, og det udvandede GAAP-resultat per aktie var 2,46 dollar.
  • Selskabet returnerede omkring 26 mia. dollar til aktionærerne i kvartalet gennem tilbagekøb og udbytte, fastholdt kvartalsudbyttet på 0,25 dollar per aktie (udbetales 1. oktober 2026), og har omkring 99 mia. dollar tilbage i sin tilbagekøbsbemyndigelse.
  • Guidance for Q3 (regnskabsår 2027) lyder på 108,0 mia. dollar i omsætning, plus/minus 2 %, og en bruttomargin på 74,0 %, plus/minus 50 basispoint.

CEO Jensen Huang formulerede det sådan i regnskabsmeddelelsen: “AI has reached its inflection point. It’s doing useful work. Its tokens are productive and profitable. Now, compute is revenue.” Aktien steg i efterhandlen efter regnskabet, ifølge Investing.coms gennemgang, som også opgør et justeret (non-GAAP) resultat per aktie på 2,22 dollar mod en markedsforventning på 2,08 dollar.

Min egen vurdering er, at markedets positive reaktion er berettiget, men af en mere kedelig grund, end overskrifterne lægger op til. Det interessante er ikke, at NVIDIA overraskede med noget nyt, men at selskabet for ottende kvartal i træk leverer massiv vækst — og denne gang accelererede væksten fra 85 % til 106 % år over år, i stedet for gradvist at aftage, som man ellers skulle forvente, i takt med at omsætningsbasen bliver større. Det er den reelle nyhed her: AI-efterspørgslen viser stadig ingen tegn på at flade ud, og det retfærdiggør efter min vurdering, at aktien blev belønnet. Det ændrer til gengæld ikke ved den grundlæggende analyse nedenfor, som stadig tager udgangspunkt i Q1-tallene som eksempel på, hvordan forretningen er sammensat kvartal for kvartal — tværtimod bekræfter Q2-tallene den: Data Center-andelen af omsætningen er nu 92,5 % mod 92 % i Q1. Koncentrationen om ét forretningsben er om noget blevet en anelse større, ikke mindre, og det er stadig den strukturelle risiko, jeg selv vægter tungest, uanset hvor stærkt hvert enkelt kvartal ser ud.

Q1, regnskabsår 2027, i tal

NVIDIA rapporterede en rekordomsætning på 81,6 mia. dollar for kvartalet, 85 % højere end samme kvartal året før og 20 % højere end kvartalet før. Fordelingen kan du se i grafen ovenfor, og den er ret ensidig:

  • Data Center-omsætningen var 75,2 mia. dollar, op 92 % år over år. Det er langt størstedelen af hele forretningen.
  • Inden i Data Center var compute-delen (selve GPU’erne til AI-træning og -inferens) 60,4 mia. dollar, op 77 % år over år, mens networking-delen (chips og udstyr der binder tusindvis af GPU’er sammen) var 14,8 mia. dollar, op hele 199 % år over år.
  • Det resterende, som NVIDIA nu samler under betegnelsen “Edge Computing” (gaming, professionel visualisering, biler og pc’er), var 6,4 mia. dollar, op 29 % år over år.

Det er værd at bemærke, at NVIDIA med dette kvartal er begyndt at rapportere på en ny måde: i stedet for de gamle segmenter (Data Center, Gaming, Professional Visualization, Automotive, OEM) opererer selskabet nu med to platforme, Data Center og Edge Computing. Det gør det sværere at sammenligne direkte med ældre kvartaler, men det siger også noget i sig selv: gaming, som engang var kernen i NVIDIAs forretning, er nu en så lille del af helheden, at det er blevet slået sammen med biler og pc’er i én samlet restpost.

Marginerne: hvorfor de sprang så meget

Bruttomarginen (GAAP) endte på 74,9 % i kvartalet, op fra 60,5 % samme kvartal året før. Det er et usædvanligt stort spring, og forklaringen er ikke, at NVIDIA pludselig blev meget bedre til at producere chips billigere. Året før, i Q1 regnskabsår 2026, tog selskabet en engangsnedskrivning på 4,5 mia. dollar relateret til H20-chips, en billigere GPU-variant, der var designet specifikt til at overholde daværende amerikanske eksportregler til Kina, men som blev ramt af en skærpet eksportbegrænsning i april 2025. Den nedskrivning er ikke gentaget i det seneste kvartal.

Det, jeg selv tager med mig her, er todelt: dels at den underliggende indtjeningsevne er meget stærk, når man renser for engangsposter, dels at Kina-eksportreglerne allerede én gang har kostet NVIDIA milliarder af dollar direkte på bundlinjen. Det er ikke en teoretisk risiko. Det er noget, der allerede er sket.

Konkurrenterne bygger deres egne chips

Den mest interessante langsigtede historie lige nu handler om, hvad kunderne selv foretager sig, mere end om NVIDIAs egne tal. Google (TPU v7, kaldet Ironwood), Amazon (Trainium 3), Microsoft (Maia 200) og Meta (MTIA) bygger alle deres egne AI-chips, og ifølge en gennemgang fra Tom’s Hardware ventes disse specialbyggede chips (kaldet ASIC’er) at vokse omkring 44,6 % i 2026, mod cirka 16,1 % for GPU’er solgt på det åbne marked. Amazon har ifølge samme kilder allerede sat over en million Trainium-processorer i drift, og Google venter at levere 4,3 millioner TPU’er i 2026.

Det betyder ikke, at NVIDIA mister forretningen fra den ene dag til den anden. Skyudbydernes egne chips bruges primært til inferens (at køre en allerede trænet AI-model), mens NVIDIAs GPU’er stadig dominerer selve træningen af de største modeller, som er en mere kompleks opgave. Men nogle analytikere venter ifølge samme kilder, at NVIDIAs andel af inferens-markedet kan falde fra over 90 % i dag til så lavt som 20-30 % inden 2028. Om det holder, ved jeg ikke, men det er den udvikling, jeg selv vil holde øje med fremover, mere end noget enkelt kvartalstal.

Kina: hverken lukket eller åbent

Kina-historien er mere kringlet, end den ser ud ved første øjekast. I april 2025 forbød den amerikanske regering reelt salg af H20-chips til Kina, hvilket førte til den nedskrivning, jeg nævnte ovenfor. I december 2025 meldte den amerikanske regering så ud, at man ville tillade salg af den nyere H200-chip til Kina, og i januar 2026 trådte de formelle regler i kraft: sagsbehandling fra sag til sag i stedet for automatisk afslag, et loft på maksimalt 50 % af det volumen, der sælges i USA, og en 25 % told under Section 232.

Men ifølge flere nyhedskilder er der, så vidt jeg kan finde frem til, stadig ikke sket faktiske leverancer, selv efter godkendelsen. Det skyldes dels fortsat usikkerhed i det bredere amerikansk-kinesiske forhold, dels at Kina selv ikke har givet sine egne AI-selskaber lov til at købe chippen. Samtidig arbejder et lovforslag, AI OVERWATCH Act, sig gennem den amerikanske Kongres. Det har passeret udvalgsbehandling med 42 stemmer for og kun 2 imod, og vil, hvis det vedtages, indføre et lovbestemt to-årigt eksportforbud mod Blackwell-chips og give Kongressen vetoret over fremtidige eksporttilladelser.

NVIDIAs egen guidance for næste kvartal forudsætter nul indtægter fra Data Center-salg til Kina. Det er den forsigtige, konservative antagelse, jeg selv lægger til grund, når jeg vurderer selskabet, men det betyder også, at enhver reel åbning af det kinesiske marked ikke er indregnet i de tal, markedet allerede kender.

Hvorfor er det svært at true NVIDIAs position, selv med konkurrence?

NVIDIAs stærkeste, langsigtede kort er efter min vurdering softwarelaget CUDA og det økosystem af udviklerværktøjer, biblioteker og oplært arbejdskraft, der er bygget op omkring det gennem næsten 20 år, snarere end selve hardwaren. At skifte en stor del af sin AI-infrastruktur væk fra NVIDIA-hardware kræver ikke bare nye chips, det kræver, at ens softwareteams omskriver og genoptimerer kode, der ofte er dybt afhængig af CUDA-specifikke funktioner. Det er en af grundene til, at jeg tror, custom-chippene primært vinder terræn på inferens, som er en simplere, mere standardiseret opgave, fremfor på træning, hvor fleksibiliteten i NVIDIAs software-stack betyder mere.

Samtidig lancerede NVIDIA i dette kvartal Dynamo 1.0, en open source-software der ifølge selskabet kan booste inferens-ydelsen på Blackwell-GPU’er med op til 7 gange, og udvidede sit samarbejde med Google Cloud om blandt andet nye Vera Rubin-baserede instanser. Det er NVIDIAs egen måde at forsvare moaten på: et software-lag, der gør det dyrere og mere besværligt at skifte væk, oven i bedre chips.

Værdiansættelse

Jeg viser den aktuelle P/E i boksen øverst på siden, den opdateres løbende, så jeg gentager den ikke her. Til sammenligning handlede NVIDIA i starten af august 2026 til en forward P/E omkring 24, hvilket er lavere end både AMD (omkring 66) og på niveau med Broadcom (omkring 22), selvom NVIDIA har den højeste omsætningsvækst af de tre. Det er en pointe, jeg selv finder værd at holde fast i: markedet priser ikke NVIDIA som det mest optimistiske AI-væddemål blandt de tre, snarere tværtimod. Om det er, fordi markedet tror mindre på NVIDIAs fremtid, eller fordi AMD og Broadcom bliver handlet på forventninger, der endnu ikke er indfriet, er jeg ikke sikker på.

Det her er min egen ramme til at forstå forretningen, ikke en anbefaling om at købe eller sælge aktien. Jeg er ikke finansuddannet, og jeg bygger min forståelse ud fra selskabets egne regnskabsmeddelelser og offentligt tilgængelig research, ikke insider-viden. Tjek altid selskabets aktuelle regnskaber og nyhedsstrøm, før du selv træffer en beslutning.