Solar offentliggjorde tirsdag morgen regnskabet for tredje kvartal. Omsætningen steg 18 % til 3.321 mio. kr. fra 2.815 mio. kr., og den organiske vækst justeret for antal arbejdsdage var 10,3 % mod minus 2,1 % året før. EBITDA blev 147 mio. kr. mod 110 mio. kr., og selskabet skriver selv, at tallet var i tråd med forventningerne.
Vækst, som ikke slår igennem på bundlinjen
Jeg vurderer regnskabet som solidt på omsætningen og middelmådigt på indtjeningen. Væksten er den tydeligste forbedring. Alle hovedmarkeder voksede for andet kvartal i træk, og Solar skriver, at væksten var lidt over forventningerne. I andet kvartal var den organiske vækst 6,1 %, så den er accelereret.
EBITDA kom ikke med samme kraft. Marginen var 4,4 % mod 3,9 % året før, men Solar skriver selv, at et meget konkurrencepræget marked fortsat presser bruttomarginen. Ifølge Investing.com’s gengivelse af opkaldet faldt bruttomarginen 0,9 procentpoint fra sidste år. Efter ni måneder er EBITDA 290 mio. kr. mod 296 mio. kr. året før, mens omsætningen er steget 11 % (10.069 mio. kr. mod 9.056 mio. kr.). Der er altså kommet mere salg uden mere indtjening.
Pengestrøm og gæld
Pengestrømmen fra driften var minus 155 mio. kr. i kvartalet (plus 64 mio. kr. året før) og minus 595 mio. kr. efter ni måneder. Nettoarbejdskapitalen udgør 18,4 % af omsætningen mod 15,2 % for et år siden, og gearingen steg til 5,2 gange EBITDA fra 5,1 i andet kvartal. Solars eget mål er 1,0 til 3,0. Det er den svageste side af regnskabet.
Forventningerne for året
Omsætningsforventningen er hævet til 13,6 mia. kr. fra 12,9 til 13,4 mia. kr., og den organiske vækst til 4,5 % fra 3,5 %. EBITDA er præciseret til 450 mio. kr. i stedet for spændet 400 til 480 mio. kr. Det ligger lidt over midten af det gamle spænd. Efter 290 mio. kr. de første ni måneder skal fjerde kvartal give omkring 160 mio. kr. (min udregning), mod 147 mio. kr. i tredje.
Kursreaktionen
Aktien steg 3,0 % til 206 kr. ifølge Yahoo Finances kursdata. Jeg synes, reaktionen er rimelig. Omsætningsforventningen er hævet, og vækstkvartalet er bekræftet, men EBITDA er ikke løftet ud over det, Solar selv havde meldt, og gælden er øget. Med en så høj gearing er pengestrømmen det, jeg ser efter først.
Perspektiv for en langsigtet investor
Solar står midt i en omstilling med nyt lager i Sverige, opkøbet af Sonepar Norge og et stærkere digitalt fokus. Selskabet har nu flyttet omsætningen i den rigtige retning. For en langsigtet investor er det afgørende, om bruttomarginen holder sig, og om gælden falder tilbage mod målet, når lageret er normaliseret. Næste regnskab er årsrapporten for 2026 den 11. februar 2027.
