BioMar offentliggjorde mandag 2. november rapporten for tredje kvartal, det første tredje kvartal som børsnoteret selskab. EBIT blev 618 mio. kr. mod 411 mio. kr. året før. Inderes oplyser et konsensus på 487 mio. kr. fra fire analytikere, og det højeste enkelte bud var 513 mio. kr. Resultatet pr. aktie blev 4,62 kr. mod 2,49 kr. året før, og analytikerne hos Yahoo Finance ventede omkring 3,47 kr.
Et rekordkvartal, og ledelsen siger selv, at det ikke gentager sig
Jeg vurderer regnskabet som meget stærkt. EBIT lå cirka 27 % over konsensus (min udregning), og ifølge Inderes var både EBITDA, EBIT og resultat pr. aktie over samtlige analytikeres bud. Omsætningen på 5.807 mio. kr. var derimod kun lidt over det ventede (5.715 mio. kr. hos Inderes), så overraskelsen ligger i marginen. Bruttomarginen var omkring 24,8 %, mens det højeste bud var 22,4 %.
BioMar forklarer selv, hvad der skete. Fiskemel og fiskeolie er blevet meget dyre på grund af El Niño og lavere fiskekvoter i Peru. BioMar erstattede en større del af de dyre marineråvarer med alternativer uden at ændre foderets næringsindhold, og selskabet beholdt en del af besparelsen. Kunderne fik også lavere foderomkostninger, men BioMar skriver direkte, at en del af forbedringen ikke ventes at fortsætte på samme niveau. Laksesegmentet stod for hovedparten af stigningen. Efter ni måneder er EBIT i laks 264 mio. kr. højere end sidste år. Rejesegmentet gik modsat: EBIT faldt 51 % ifølge Inderes på grund af dyre råvarer, lave rejepriser og afsatte tab på tilgodehavender.
Forventningerne: opjusteret, men fjerde kvartal er svagere
BioMar hævede EBIT-forventningen til 1.290 til 1.360 mio. kr. fra 1.200 til 1.300 mio. kr. Omsætningsforventningen er 17,8 til 18,6 mia. kr. mod tidligere 17,0 til 18,0 mia. kr. Volumenforventningen er til gengæld sænket til 1.600 til 1.650 tusind tons, fordi efterspørgslen er lavere i dele af lakse- og rejemarkedet, især i Ecuador, hvor usikkerhed om strømforsyningen også kan give midlertidige produktionsstop.
Fjerde kvartal gør mig mere forsigtig. Efter 977 mio. kr. i EBIT de første ni måneder giver den nye prognose 313 til 383 mio. kr. til fjerde kvartal (min udregning, Inderes når til samme tal). Sidste år var fjerde kvartal 347 mio. kr., og analytikerne ventede 429 mio. kr. Gennemsnittet af analytikernes bud for hele året var 1.268 mio. kr. og ligger dermed under bunden af den nye prognose, så jeg regner med, at estimaterne bliver hævet. Samtidig tyder prognosen på, at indtjeningen i tredje kvartal ikke gentager sig.
Kursreaktionen
Aktien faldt 3,3 % mandag til 125,5 kr. og 2,9 % mere tirsdag til 121,9 kr. (Yahoo Finances kursdata). Det er et fald efter et regnskab, der slog forventningerne med god margin. Jeg tolker det som, at markedet regnede med en fortsat høj margin og blev mindet om, at den ikke er det. Faldet virker mig overdrevet i forhold til kvartalet, men ikke i forhold til, at fjerde kvartal ligger under det, analytikerne havde regnet med. Samlet er kursen 6 % under fredagens lukning.
Perspektiv for en langsigtet investor
BioMar viser, at selskabet kan tjene penge på at håndtere råvarepriser for sine kunder, og at gælden falder hurtigt, når pengestrømmen er god. Nettogælden er 2.400 mio. kr., og gearingen er 1,37 gange EBITDA. Samtidig er et kvartal med en så usædvanlig margin ikke et niveau at planlægge efter. For en langsigtet investor er det afgørende, hvad EBIT pr. ton ender på, når råvarepriserne falder tilbage, og om rejesegmentet i Ecuador kommer tilbage til overskud.
