Rheinmetall omsatte for 3,15 mia. euro i tredje kvartal (mit regneeksempel ud fra ni måneders og halvårstallene). Analytikerne ventede omkring 3,21 mia. euro. Det operationelle resultat blev 553 mio. euro og marginen 17,5 %, begge over forventningen. Alligevel sænkede selskabet forventningen til året igen, og aktien faldt op mod 16 % i løbet af dagen.
Svar på det, jeg holdt øje med
Forventningen til året blev sænket, så den del af spørgsmålet er besvaret negativt. Omsætningen ventes nu på omkring 13,2 mia. euro, og den operationelle margin på omkring 18,5 mod tidligere omkring 19 %. Rheinmetall peger på den udskudte ordre på Arminius-køretøjer, som flytter forudbetalinger og omsætning til 2027, og på lavere ammunitionssalg end planlagt.
Marginen i kvartalet var 17,5 %. Det er over de 15,0 %, selskabet havde i første halvår, men stadig under de 19 %, jeg regnede med. Efter ni måneder er marginen 16,0 % mod 13,1 %, og det operationelle resultat er steget 69 % til 1.339 mio. euro.
Pengestrømmen skuffede. Den operationelle frie pengestrøm var minus 82 mio. euro i kvartalet (mit regneeksempel), hvor analytikerne ventede en indtægt. Efter ni måneder er den minus 1.698 mio. euro mod minus 798 mio. euro. De forudbetalinger, jeg håbede kom ind, udeblev altså, og de er nu flyttet til 2027.
Air Defence og Weapon and Ammunition trækker fortsat marginen op. Air Defence omsatte for 731 mio. euro efter ni måneder mod 448 mio. og har en margin på 18,5 %. Weapon and Ammunition har 23,4 %, men et lidt lavere tal end 23,7 % i første halvår.
Min vurdering
Jeg vurderer regnskabet som blandet. Indtjeningen var stærk, og ordrebogen er rekordstor. Den sænkede forventning og pengestrømmen er til gengæld reelle svagheder. Det er anden gang i år, forventningen skæres ned, og det skader tilliden til selskabets egne prognoser.
Faldet på op mod 16 % virker til gengæld kraftigt, når en stor del af nedskrivningen er udskydelse og ikke tabt forretning. Arminius-ordren er forsinket, ikke annulleret. Det er dog uafklaret, hvornår den kommer, og jeg kan ikke afvise, at flere projekter rykker. Dækningen i medierne fokuserer på nedskæringen frem for resultatet.
Hvad det betyder for en langsigtet investor
Ordrebogen på 78 mia. euro giver en lang synlighed på omsætningen, så spørgsmålet er hastighed, ikke efterspørgsel. Jeg følger, om pengestrømmen vender i fjerde kvartal, og om Arminius-ordren og de forventede forudbetalinger lander i 2027, som selskabet siger.
