Novo offentliggjorde regnskabet for tredje kvartal onsdag kl. 7.30, og det overrasker positivt på næsten alle punkter. Salget blev 79,2 mia. kr. Analytikerne ventede 73,8 mia. kr. Det justerede driftsresultat blev 31,7 mia. kr. mod ventet omkring 28,4 mia. kr. Og for anden gang i år hæver Novo forventningen til hele 2026.
Forventet mod faktisk
Jeg har stillet de tal op, analytikerne havde regnet med før regnskabet. Novo slog dem alle sammen, og ikke med lidt.
| Ventet | Faktisk | Forskel | |
|---|---|---|---|
| Salg i alt | 73,8 | 79,2 | +7 % |
| Justeret driftsresultat | 28,4 | 31,7 | +12 % |
| Fedmemedicin i alt | 24,9 | 26,1 | +5 % |
| Ozempic | 26,5 | 29,7 | +12 % |
| Wegovy-pillen | 4,6 | 5,4 | +17 % |
Ventet salg: gennemsnittet af 12 analytikere hos Yahoo Finance (22. oktober). Øvrige forventninger: analytikernes bud gengivet af ad-hoc-news.de 3. november. Faktisk: Novos regnskab.
Den største overraskelse er Ozempic. Analytikerne ventede et fald på næsten 14 %, og det blev 5 % i faste valutakurser. Ozempic er stadig Novos største produkt, så 3 mia. kr. mere end ventet her betyder mere for helheden end pillen.
Hvor pengene kommer fra
Over halvdelen af salget kommer stadig fra semaglutid i sprøjter, altså Ozempic og Wegovy. Pillerne fylder nu 13 % tilsammen.
Fedmemedicinen voksede 22 % til 26,1 mia. kr. Diabetes faldt 5 % til 47,5 mia. kr. Det er den bevægelse, der har præget Novo hele året: flere patienter med fedme, lavere priser og hårdere konkurrence på diabetes.
Wegovy-pillen er det tal, jeg kiggede efter først
Pillen kom på markedet i USA 5. januar. Efter tre kvartaler ser udviklingen sådan ud:
Tallet for første kvartal er mit eget regnestykke (ni måneder minus andet og tredje kvartal) og er pustet op af, at grossisterne fyldte lagrene ved lanceringen. Fra andet til tredje kvartal er salget vokset 74 %.
I USA blev der skrevet omkring 3,6 mio. recepter på pillen i kvartalet og over 8 mio. siden lanceringen. Novo kalder det den stærkeste lancering af et GLP-1-middel i USA målt på mængde. Pillen solgte for 4,2 mia. kr. i USA og 1,2 mia. kr. i resten af verden, hvor den nu er lanceret i syv lande, blandt andet Storbritannien, Tyskland, Frankrig og Spanien. Novo regner med over 20 lande i 2027.
Ét forbehold: Wegovy i sprøjter faldt 13 % i USA. Noget af pillens salg er patienter, der skifter fra sprøjten. Samlet voksede Wegovy i USA 21 %, så pillen lægger mere til, end sprøjten mister.
USA og resten af verden
| Mia. kr. | Vækst | |
|---|---|---|
| USA | 41,9 | +1 % |
| Europa og Canada | 19,9 | +18 % |
| Vækstmarkeder | 7,4 | +6 % |
| Asien og Stillehavet | 5,0 | -7 % |
| Kina | 5,0 | -5 % |
| I alt | 79,2 | +4 % |
Vækst i faste valutakurser mod tredje kvartal 2025. Kilde: Novos regnskab.
At USA overhovedet vokser, er nyt. I de første ni måneder faldt salget i USA 2 %, fordi priserne er lavere. Fedmemedicinen i USA voksede 20 % i kvartalet, mens diabetesmidlerne faldt 10 %. I Europa og Canada voksede fedmemedicinen 47 %. I Canada er patentet på semaglutid udløbet, og Novo skriver, at priserne er faldet, mens mængden har holdt.
Hvorfor driftsresultatet både steg og faldt
Det her er det tal, der forvirrer mest, så jeg tager det langsomt.
| Mia. kr. | |
|---|---|
| Rapporteret driftsresultat | 23,0 |
| + Nedskrivning på ziltivekimab | 4,6 |
| + Nedskrivning på fabrikker | 4,1 |
| = Justeret driftsresultat | 31,7 |
Kilde: Novos regnskab, side 11. Tallene summer med afrunding.
Ziltivekimab var et hjertemiddel, som Novo stoppede, da to store forsøg ikke nåede målet. Fabriksnedskrivningen hænger sammen med, at Novo har bygget mere kapacitet, end selskabet nu regner med at få brug for. Begge dele er tab på penge, der allerede er brugt. De koster ingen penge i kassen i dag.
Det justerede driftsresultat steg 27 %, men en del af det er sammenligningen. I tredje kvartal 2025 bogførte Novo omkring 9 mia. kr. til fyringsrunden. I år bar kvartalet omkring 3,5 mia. kr. i engangsomkostninger. Den justerede bruttomargin steg fra 76,1 % til 82,1 %, og salgs- og distributionsomkostningerne faldt 9 %. Besparelserne kan ses i tallene.
Det rapporterede resultat pr. aktie blev 3,79 kr. og det justerede 5,79 kr.
Forventningen til 2026
| Februar | August | Nu | |
|---|---|---|---|
| Justeret salgsvækst | -13 til -5 % | -6 til 0 % | -2 til +2 % |
| Justeret vækst i driftsresultat | -13 til -5 % | -6 til 0 % | -2 til +2 % |
| Frit cash flow | 45-55 mia. kr. | 60-70 mia. kr. |
Kilde: Novos regnskaber for andet og tredje kvartal 2026. Februar-forventningen er gengivet i optakten til andet kvartal.
I februar ventede Novo et fald i salget på op til 13 %. Nu er midten af spændet uændret salg. Det er en stor bevægelse på ni måneder, og den kommer fra salget af GLP-1-midler i både USA og resten af verden ifølge Novo.
Penge til aktionærerne
Det frie cash flow blev 83,8 mia. kr. i de første ni måneder, og forventningen til hele året er hævet til 60-70 mia. kr. Årets tal ventes altså lavere end tallet efter ni måneder. Novo forklarer det høje tal efter ni måneder med, at omkostninger, rabatbetalinger i USA og skat er faldet på et andet tidspunkt end sidste år, og med lavere investeringer i fabrikker. Novo har udbetalt 51,9 mia. kr. i udbytte og købt egne aktier for 11,6 mia. kr. af et program på 15 mia. kr., der løber til februar.
Det, jeg holdt øje med
Før regnskabet skrev jeg fire ting på regnskabssiden. Sådan gik det:
- Forventningen til året: hævet, fra minus 6 til 0 % til minus 2 til plus 2 %. Bedre end jeg havde regnet med.
- Wegovy-pillen: 5,4 mia. kr. mod 3,1 mia. kr. i andet kvartal. Bedre.
- Prisen i USA: lavere priser trækker stadig ned, og Wegovy i sprøjte faldt 13 % i USA. Men USA voksede samlet 1 %. Som ventet.
- CagriSema: Novo venter stadig en afgørelse fra FDA i fjerde kvartal og forbereder en lancering i USA i starten af 2027. Som ventet.
Min vurdering
Regnskabet var stærkt. Salget lå over toppen af analytikernes spænd (78,5 mia. kr.), og alle de produkttal, jeg har forventninger til, lå over. Forventningen til året er hævet igen, og det fra et udgangspunkt, hvor mange havde regnet med, at Novo ville have svært ved bare at holde den gamle.
Det, der trækker ned, er kvaliteten af en del af væksten. Driftsresultatet er hjulpet af en let sammenligning med sidste år, og der er nedskrivninger for 8,7 mia. kr., der viser, at ikke alt, Novo har investeret i, har båret frugt. Wegovy i sprøjte falder i USA, og Novo sænker listeprisen på Wegovy med omkring 50 % og Ozempic med omkring 35 % i USA fra 1. januar 2027. Hvad det betyder for salget, kan man ikke se i det her regnskab.
Perspektiv for en langsigtet investor
For et år siden handlede historien om Novo om tabte markedsandele og en salgsprognose, der blev sænket gang på gang. Det her regnskab peger den anden vej: salget vokser igen i begge dele af verden, pillen virker kommercielt, og omkostningerne er bragt ned. Det ændrer ikke på, at semaglutid mister patentet i flere lande, og at prisen pr. patient bliver ved med at falde. Spørgsmålet for 2027 er, om flere patienter kan opveje lavere priser. Det giver forventningen i februar det første rigtige svar på. Min analyse af Novos turnaround gennemgår scenarierne.
