Teva offentliggjorde tirsdag morgen regnskabet for tredje kvartal 2026. Det justerede overskud pr. aktie blev 0,86 dollar mod 0,78 dollar året før. Analytikerne ventede omkring 0,72 til 0,73 dollar. Omsætningen faldt 2 % til 4.395 mio. dollar, men lå over buddet på omkring 4,2 mia. dollar.
Et stærkt kvartal på resultatet
Jeg vurderer regnskabet som stærkt. Overskuddet lå cirka 18 % over konsensus (min udregning), og omsætningen var bedre end ventet, selv om den faldt. Kvartalet viser den omstilling, Teva har lovet: generika faldt 16 % i lokal valuta, især fordi lenalidomid (kopi af Revlimid) møder mere konkurrence i USA, mens AUSTEDO voksede 21 % til 751 mio. dollar, AJOVY 61 % til 269 mio. dollar og UZEDY 96 % til 85 mio. dollar.
Bruttomarginen er det tal, der gør mest for resultatet. Den justerede bruttomargine var 58,7 %, det højeste i et kvartal i ti år, hvis man ser bort fra milepælsbetalingen på 500 mio. dollar for duvakitug i fjerde kvartal 2025. Originalpræparater har højere margin end kopimedicin, så mixet flytter marginen.
Forventningen til året
Omsætningsforventningen er hævet til 16,7 til 17,0 mia. dollar fra 16,5 til 16,85 mia. dollar, og forventningerne til AUSTEDO (2,55 til 2,65 mia. dollar), AJOVY (930 til 960 mio. dollar) og UZEDY (290 til 310 mio. dollar) er hævet. Det justerede overskud pr. aktie er derimod stort set uændret på 1,92 til 2,11 dollar, og det justerede driftsresultat er 3,8 til 3,9 mia. dollar. Globes oplyser, at toppen af spændet for driftsresultatet er sænket, fordi udgifterne til opkøbte forskningsprojekter er steget. Teva selv skriver, at den underliggende drift er forbedret.
Regner jeg med de 0,54 dollar fra første halvår, som jeg bruger i optakten, og 0,86 dollar fra tredje kvartal, står Teva på 1,40 dollar. Det efterlader 0,52 til 0,71 dollar til fjerde kvartal (min udregning). Analytikerne ventede før regnskabet 0,75 dollar i fjerde kvartal, så forventningen peger på et svagere fjerde kvartal end buddet, eller på flere udgifter til forskningsprojekter.
Pipelinen og pengestrømmen
Den frie pengestrøm var 495 mio. dollar mod 622 mio. dollar i andet kvartal, men forventningen til året er hævet i bunden til 2,1 til 2,4 mia. dollar. Teva er vendt tilbage til investment grade og har refinansieret omkring 4,9 mia. dollar gæld i kvartalet. Aktien er blevet direkte noteret på New York Stock Exchange.
Pipelinen gav både nyt og afbræk. WELTRUZA er godkendt af FDA, og Teva peger på et salgspotentiale for den langtidsvirkende skizofrenibehandling (UZEDY og WELTRUZA) på 1,5 til 2,0 mia. dollar i toppen. Til gengæld stoppede Teva et fase 2-forsøg med emrusolmin efter en analyse, der viste lav chance for succes.
Kursreaktionen
Aktien faldt omkring 3 % i dagens handel ifølge MarketBeat, som peger på stoppet af emrusolmin-forsøget. Dagen er ikke slut, og jeg har ikke en lukkekurs. Aktien er steget omkring 30 % siden nytår ifølge Globes, så et lille fald efter et regnskab over forventningerne virker for mig som afkøling og ikke som en vurdering af kvartalet. Stoppet af forsøget er ikke et stort tab for regnskabet, men det er en påmindelse om, at udviklingsprojekter kan slå fejl.
Perspektiv for en langsigtet investor
Teva er ikke længere et selskab, hvor generika fylder det hele. De tre originalpræparater udgør omkring en fjerdedel af omsætningen, og deres vækst dækker faldet i kopimedicin. For en langsigtet investor er det afgørende, om AUSTEDO, AJOVY og UZEDY bliver ved med at vokse hurtigt, når lenalidomid er væk, og om gælden fortsat falder. Et justeret resultat er Tevas eget tal. Det regnskabsmæssige overskud var 0,20 dollar pr. aktie, og forskellen er værd at forstå, før man bruger 0,86 dollar som udgangspunkt.
