Gubra offentliggjorde fredag 6. november kl. 7 sin kvartalsmeddelelse (trading statement) for tredje kvartal. Omsætningen blev 447,7 mio. kr. mod 99,1 mio. kr. året før, og EBIT blev 317,7 mio. kr. mod minus 6,1 mio. kr. Ifølge direktør Markus Rohrwild er det det næstbedste kvartal i selskabets historie. Det bedste var kvartalet med AbbVies forudbetaling i 2025.
Milepælene var kendt, CRO var overraskelsen
Jeg vurderer kvartalet som stærkt, men det meste af overskuddet var kendt på forhånd. AbbVie startede fase 2 med amylin-analogen ABBV-295 i august, og Boehringer Ingelheim startede fase 2 med triple-agonisten BI 3034701 i juli. Det udløste 50 mio. dollar og 10 mio. euro, og i optakten skrev jeg, at jeg ville se, om beløbene kom med i tredje kvartal. Det gjorde de. Biotech omsatte for 394,9 mio. kr. og fik en EBIT på 303,2 mio. kr.
Der er ingen brugbar konsensus at måle mod. Hos Yahoo Finance stod kun én analytiker bag et bud, da jeg skrev optakten. Jeg måler derfor mod Gubras egne forventninger og mod første halvår.
Det, jeg lægger mest vægt på, er CRO. Den eksterne omsætning steg 6 % til 51,8 mio. kr., både mod andet kvartal og mod samme kvartal sidste år. EBIT blev 17,9 mio. kr., en margin på 25 %, mod 2 % i andet kvartal og 0 % i første. Michael Friis fra Inderes kalder også CRO-marginen for den reelt nye oplysning. Han peger samtidig på to forbehold: Tredje kvartal har normalt lavere omkostninger på grund af sommerferien, og salget til Gubras egen Biotech-afdeling var usædvanligt højt med 20,9 mio. kr. Jeg er enig i, at begge dele trækker marginen op.
Forventningerne er indsnævret
Gubra venter nu 2-6 % vækst i den eksterne CRO-omsætning og en margin på 10-13 %. Før var spændet 0-10 % og 10-15 %. Toppen er altså skåret af begge, og bunden er hævet for væksten. Efter ni måneder er CRO-marginen 10 % inklusive det interne salg, så det nye spænd lægger op til et fjerde kvartal under tredje.
Omkostningerne i Biotech ventes nu at blive 315-335 mio. kr. Efter 150,0 mio. kr. i første halvår og omkring 91,7 mio. kr. i tredje kvartal efterlader det 73-93 mio. kr. til fjerde kvartal (mit regneeksempel ud fra omsætning minus EBIT i Biotech). Inderes forklarer nedjusteringen med tidspunktet for udviklingsaktiviteterne. Det lyder rimeligt, da forsøget med Gubras eget stof GUB-UCN2 først startede i juli.
Meddelelsen indeholder ingen kassebeholdning. Ved halvåret var der 901,3 mio. kr. i kontanter og værdipapirer, og milepælene trækker den op, når de er betalt. Gubra oplyser ikke tallet pr. 30. september, så jeg kender det ikke.
Kursreaktionen
Aktien handlede omkring kl. 10 til 296,2 kr. mod 297,2 kr. dagen før, stort set uændret (Yahoo Finances kursdata). Jeg synes, det er en rimelig reaktion. Milepælene var meldt ud, og forbedringen i CRO er ét kvartal i en forretning, der har skuffet i halvandet år.
Perspektiv for en langsigtet investor
Gubras værdi afhænger stadig mest af, om ABBV-295 og BI 3034701 klarer sig i fase 2, og af de første data fra GUB-UCN2 i første halvår 2027. Kvartalet ændrer ikke på det. Det, regnskabet ændrer, er risikoen i den faste forretning. Hvis CRO kan holde en margin over 10 % uden et særligt godt sommerkvartal, har Gubra en indtægt, der dækker en del af forskningen. Det næste regnskab er årsrapporten 3. marts 2027, og her kommer også kassebeholdningen.
