BioMar er nu tre måneder inde i livet som børsnoteret selskab, og den 12. august 2026 kom den første egentlige prøve: halvårsregnskabet for 2026. Det er første gang, markedet får et fuldt indblik i, hvordan forretningen ser ud kvartal for kvartal uden Schouw & Co. som eneejer til at absorbere støjen internt. Her er min gennemgang, både af tallene og af, hvad de betyder for både den langsigtede investor og den mere kortsigtede, tekniske trader.
Hvad regnskabet viste
Isoleret i Q2 2026 leverede BioMar en omsætning på 4.164 mio. kr., 5 % op fra samme kvartal sidste år, på en rekordvolumen på 395.000 tons foder, 3 % mere end i Q1. EBIT landede på 250 mio. kr. (ca. 280 mio. kr. justeret for børsnoterings- og omstruktureringsomkostninger), hvilket rent teknisk var et fald på 3 % fra året før, men det skal ses i lyset af engangsomkostninger snarere end en svækkelse i den underliggende drift.
Ser man på hele H1 2026, endte omsætningen på 7.365 mio. kr. og EBIT på 359 mio. kr. Det interessante er, at H1-omsætningen reelt er stort set uændret fra H1 2025 (ca. 7.370 mio. kr.), så væksthistorien i dette regnskab er i høj grad koncentreret i Q2. Med andre ord: momentummet er accelereret gennem første halvår, ikke jævnt fordelt, hvilket er værd at have med, når man vurderer, om fremgangen er ved at bide sig fast.
Det, der reelt flyttede aktien, var ikke selve Q2-tallene isoleret, men opjusteringen af helårsforventningerne: volumenguidance blev løftet fra 1,61-1,67 mio. tons til 1,63-1,70 mio. tons, omsætningsguidance fra 16-17 mia. kr. til 17-18 mia. kr., og EBIT-guidance fra 1,1-1,2 mia. kr. til 1,2-1,3 mia. kr. Ledelsen begrunder opjusteringen med gunstige biologiske forhold hos kunderne og det, de selv kalder en robust håndtering af råvaremarkedet.
Segmenterne under overfladen
Laksesegmentet er stadig det største, men volumen faldt 6 % i Q2 som følge af konsolidering blandt norske kunder, altså at BioMar mistede en kunde, der blev opkøbt af en konkurrent, snarere end et generelt efterspørgselsproblem. EBIT holdt sig alligevel nogenlunde fladt takket være en bedre produktmiks og fremgang i Australien og Storbritannien.
Rejesegmentet er den tydelige vækstmotor: volumen op 18 %, primært drevet af Ecuador, med to nye langsigtede kontrakter i hus. Marginen her er dog presset midlertidigt (5,9 % mod 6,6 % året før) af, at en del af produktionen stadig sker via ekstern toll-milling, indtil selskabets egen fabrik (fase 1, ca. 110.000 tons) står klar i Q4 2026.
Udvalgte arter var den mest profitable udvikling i kvartalet: volumen op 16 % og EBIT op hele 28 %, med en EBIT per tons på over 1.000 kr. Tech Solutions, det mindste segment, var derimod den svage historie: omsætningen faldt 29 %, og EBIT vendte fra plus 11 mio. kr. sidste år til minus 3 mio. kr., mens selskabet omlægger fra distributørsalg til direkte salg i Latinamerika. Ledelsen forventer, at segmentet normaliserer sig i H2 2026, og det er et af de punkter, jeg selv følger tættest fremover.
Råvarer, balance og pengestrømme
Baggrunden for kvartalet var et ekstremt råvaremarked: peruviansk fiskeolie steg omkring 110 % år-til-år, og fiskemel omkring 50 %, i takt med at El Niño reducerede de peruvianske kvoter og fik den globale produktion af fiskeolie og fiskemel til at falde med henholdsvis 31 % og 49 %. At BioMar kunne holde marginerne nogenlunde intakte gennem det, skyldes ifølge ledelsen selv, at foderet formuleres ud fra næringsbehov snarere end faste råvarer, kombineret med en cost-plus-prismodel, der lader en del af omkostningsstigningen gå videre til kunderne. Det er en reel styrke, men den er endnu ikke testet gennem en fuld, normaliseret råvarecyklus som børsnoteret selskab.
På balancen ligger nettorentebærende gæld på 2.953 mio. kr., svarende til en NIBD/EBITDA på 1,93x, lige inden for selskabets eget mål på 1-2x. Gearingen er midlertidigt løftet af Ecuador-investeringen og udbyttebetalinger, og ledelsen guider selv på afdragning i H2 gennem stærk pengestrømsgenerering. Investeringsbudgettet (capex) er indsnævret til 400-500 mio. kr., med bunden løftet fra tidligere 300 mio. kr., i takt med at synligheden om Ecuador-udvidelsen er blevet bedre. ROIC på 23,2 %, op fra 21,2 % året før, er umiddelbart et solidt niveau for en kapitaltung produktionsvirksomhed midt i en ekspansionsfase.
Det tekniske billede: hvad momentum-handlere ser
For den mere kortsigtede, tekniske investor er BioMar stadig en ung og relativt speciel aktie at navigere i. Den blev udbudt til 108 kr. per aktie ved noteringen 28. maj 2026, til en markedsværdi på 10,85 mia. kr., og handler nu omkring 128 kr., svarende til en stigning på cirka 18-19 % siden børsnoteringen. En stor del af den stigning er sket i og omkring dette regnskab: aktien steg 7-8 % på selve nyheden om opjusteringen og handler tæt på sin højeste kurs siden noteringen.
Det er et klassisk “godt nyt, købt af markedet”-mønster, og momentumet peger isoleret set opad. Men der er nogle vigtige forbehold, man bør kende, før man handler på det:
Aktien har under tre måneders handelshistorik. Det betyder, at klassiske tekniske signaler som glidende gennemsnit, RSI og volatilitetsmål (beta) endnu ikke er særlig pålidelige, der er simpelthen ikke nok datapunkter til, at de fanger et repræsentativt mønster. En beregnet beta på blot 0,31 skal for eksempel tolkes med stor forsigtighed, det afspejler formentlig mere den korte prisserie end aktiens reelle følsomhed over for markedet.
Free floaten er kun omkring 29 % af aktiekapitalen, og aktien er endnu ikke optaget i C25-indekset. Det betyder lavere likviditet end i en typisk etableret C25-aktie, hvilket kan give større og mere pludselige kursudsving, både op og ned, på relativt beskedne handelsvolumener. Samlede tekniske vurderinger (fx fra TradingView) viser da også et blandet, “neutralt” billede på tværs af tidshorisonter frem for et entydigt signal.
De niveauer, jeg selv ville holde øje med som tekniske referencepunkter, er udbudskursen på 108 kr. (et psykologisk gulv, mange IPO-investorer vil forsvare) og den nuværende kurstop omkring 127-128 kr. (den umiddelbare modstand, aktien netop har rørt efter regnskabet). Et klart brud og lukning over dette niveau på stigende volumen ville være et positivt momentumsignal, mens et fald tilbage mod eller under udbudskursen ville være et tegn på, at den optimisme, regnskabet skabte, er ved at fortone sig.
Værdiansættelse i konteksten
BioMar har ingen direkte børsnoterede konkurrenter inden for ren foderproduktion, de to andre store aktører, Skretting (Cargill) og Cermaq (Mitsubishi), er begge privatejede. Jeg sammenligner derfor i stedet med lakseopdrættere længere nede i værdikæden: Mowi handler til omkring 11x indtjening, mens Bakkafrost, der selv producerer en del af sit eget foder, handler til en markant præmie omkring 33x, blandt andet fordi den vertikale integration giver mere stabile marginer. BioMar selv er svær at sætte en meningsfuld P/E-værdi på endnu, både fordi handelshistorikken er kort, og fordi kapitalstrukturen ændrede sig ved noteringen. Jeg vil hellere kigge på udviklingen i EBIT-margin og ROIC over de næste par kvartaler end at læne mig for hårdt op ad et enkelt nøgletal så tidligt i aktiens liv.
Min vurdering
Det første halvårsregnskab som børsnoteret selskab var samlet set en solid start: opjusteret guidance, rekordvolumen og forbedret ROIC vejer tungere end det midlertidige tilbageslag i Tech Solutions og laksesegmentets kundetab. Men jeg lægger vægt på, at meget af historien lige nu er en Q2-historie, ikke en H1-historie, og at aktien allerede har indhentet en pæn del af den gode nyhed i kursen. For mig gør den korte handelshistorik og lave likviditet det til en aktie, jeg følger tæt fremover snarere end en, jeg trækker håndfaste konklusioner om for hurtigt, uanset om man kommer fra en fundamental eller en teknisk vinkel.
Som altid: dette er min egen ramme til at forstå selskabet og regnskabet, ikke en konkret købs- eller salgsanbefaling.