SalMar offentliggjorde tirsdag morgen regnskabet for tredje kvartal. Det operationelle driftsresultat (EBIT) blev 1.609 mio. norske kroner mod 711 mio. kr. året før og 1.237 mio. kr. i andet kvartal. Koncernen slagtede 105.100 tons laks, det højeste tal nogensinde, mod 93.200 tons året før. Omsætningen steg 10 % til 8.660 mio. kr., men analytikerne ventede omkring 9,8 mia. kr.
Godt på driften, svagere end ventet på omsætningen
Jeg vurderer regnskabet som godt på driften og svagt på omsætningen. Driftsresultatet blev mere end fordoblet på et år, og overskuddet efter skat blev 1.399 mio. kr. mod 332 mio. kr. Omsætningen var derimod omkring 12 % under Yahoo Finances snit, og Investing.com skriver også, at tallet skuffede. Jeg har ikke fundet et konsensustal for driftsresultatet, så jeg kan ikke sige, om det var over eller under. Aktien sluttede 0,8 % højere ifølge Yahoo Finances kursdata, så markedet tog kvartalet roligt.
Forskellen mellem regionerne er værd at kende. Nordnorge tjente 16,3 kr. pr. kilo på 48.500 tons, og omkostningerne var på niveau med andet kvartal. Midtnorge, SalMars største segment, tjente 6,6 kr. pr. kilo på 51.400 tons. SalMar skriver, at selskabet måtte slagte fisk fra lokaliteter med hensyn til fiskenes velfærd og infektiøs laksanæmi (ISA), og at det ramte både omkostninger og opnået pris. Enkelte lokaliteter kan altså flytte et helt kvartal. Sales and Industry, som sælger og forarbejder fisken, tjente 526 mio. kr. mod 534 mio. kr. året før, trods større volumen.
Island og Skotland
Islandske Icelandic Salmon vendte fra et tab på 110 mio. kr. til et overskud på 15 mio. kr., fordi omkostningerne faldt. Det er en tydelig forbedring i forhold til andet kvartal, hvor segmentet tjente dårligt. Scottish Sea Farms, som SalMar ejer halvdelen af, bidrog med 135 mio. kr. efter skat, men størstedelen kom fra en værdiregulering af fisk i havet på 378 mio. kr. (hundrede procent). Selve driften tjente 1,0 kr. pr. kilo. Begge selskaber fik samtidig sænket volumenforventningen for året.
Forventningerne og gælden
SalMar sænker forventningen til årets slagtning til 347.000 tons, hvor Norge er uændret på 302.000 tons, og Island og Skotland trækkes ned. For 2027 er forventningen 348.000 tons uden Måsøval. I fjerde kvartal venter SalMar lidt lavere omkostninger end i tredje og lavere volumen end i fjerde kvartal sidste år.
Nettogælden faldt 1.228 mio. kr. til 17.912 mio. kr., og egenkapitalandelen steg til 36,0 % fra 34,5 %. Investing.com regner gearingen til 2,1 gange EBITDA mod 2,5 gange i andet kvartal. Købet af 70 % af Måsøval afventer fortsat myndighedernes godkendelse, og SalMar skriver, at processen forløber efter planen.
Perspektiv for en langsigtet investor
Laksepriser og biologi svinger fra kvartal til kvartal, og SalMars resultat svinger med dem. Tredje kvartal viser, at højere volumen og lavere omkostninger kan mere end fordoble driftsresultatet på et år, og at problemer på få lokaliteter kan holde et helt segment nede. For en langsigtet investor siger driftsresultatet pr. kilo over flere år mere end dette ene kvartal. Jeg følger især, om Midtnorge kommer op på niveau med Nordnorge, og om Island og Skotland bliver i overskud.
