Onsdag formiddag amerikansk tid offentliggjorde S&P Global sine foreløbige PMI-tal for september, og de var langt stærkere end ventet. Reaktionen kom ikke i aktiemarkedet i form af begejstring, men i rentemarkedet: den 10-årige amerikanske statsrente sprang over 5 procent for første gang siden 2007.
Den stærkeste vækst i over fem år
Det samlede PMI-indeks steg til 58,4 fra 56,0 i august, mens økonomer ifølge Yahoo Finance havde ventet et fald til 55,3. Service-sektoren trak mest, med en stigning til 58,7 fra 56,5, men også industrien overraskede med en stigning til 57,0 fra et ventet niveau omkring 53,7. Ifølge The Drive er det den stærkeste ekspansion i den private sektor siden juli 2021, drevet af en kraftig stigning i nye ordrer, som samtidig lagde pres på forsyningskæderne og fik priserne til at stige til det højeste niveau siden oktober 2022.
Det er med andre ord ikke bare et tal, der overrasker positivt på vækst. Det er et tal, der samtidig viser tiltagende prispres, i en økonomi hvor Federal Reserve for en uge siden netop hævede renten for første gang siden 2023.
Hvorfor gode tal blev en dårlig nyhed for aktier
Fed hævede renten til intervallet 3,75-4,00 procent i sidste uge i en enstemmig afgørelse, og flere regionale Fed-medlemmer har siden meldt ud, at yderligere stramninger kan være nødvendige. Ifølge Modern Diplomacy har St. Louis-Fed-chef Alberto Musalem sagt, at flere renteforhøjelser sandsynligvis bliver nødvendige, mens Chicago-Fed-chef Austan Goolsbee har advaret om, at de kan komme tidligere end ventet. Onsdagens PMI-tal, som viser både høj vækst og stigende priser, understøtter direkte den fortælling, og markedet priser nu omkring 60 procent sandsynlighed for endnu en forhøjelse på Feds møde 27.-28. oktober.
Det sendte den 10-årige rente op i 5,06 procent, det højeste niveau siden 2007, ifølge Modern Diplomacy. Højere lange renter gør fremtidig indtjening mindre værd i nutidskroner, hvilket typisk rammer aktier hårdest der, hvor en stor del af værdien ligger langt ude i fremtiden. S&P 500 faldt 0,59 procent, Nasdaq Composite 0,97 procent og Dow Jones 0,57 procent onsdag, ifølge Yahoo Finance.
Er reaktionen berettiget?
Efter min vurdering er onsdagens rentespring en rimelig, om end ikke overdrevet dramatisk, reaktion. Tallene i sig selv er ikke et varsel om noget skrøbeligt, tværtimod peger de på en amerikansk økonomi, der vokser markant hurtigere end ventet. Problemet er timingen: de kommer, dagen efter Fed allerede har signaleret en mere høgeagtig kurs, og de bekræfter i stedet for at modsige den bekymring, markedet allerede havde. Det gør reaktionen i rentemarkedet forståelig snarere end overdrevet.
Aktiereaktionen er til gengæld afdæmpet i forhold til, hvor symbolsk tung nyheden om 5-procents-renten er. Et fald under 1 procent i Nasdaq tyder på, at investorerne endnu ikke for alvor har genprissat konsekvenserne af varigt højere renter, og at meget afhænger af, om de kommende ugers data og Fed-udmeldinger bekræfter eller svækker billedet af en overophedet økonomi.
Hvad betyder det for dig som langsigtet investor
En rente på 5 procent på den 10-årige amerikanske statsobligation, for første gang i næsten 19 år, er en påmindelse om, at det “gratis” kapitalmiljø fra 2010’erne ikke er tilbage foreløbig. Højere renter betyder skarpere konkurrence om din opsparing mellem aktier og obligationer, og det rammer typisk hårdest de selskaber og sektorer, hvor værdiansættelsen i forvejen forudsætter meget lav rente langt ud i fremtiden. Det er ikke en grund til at ændre en langsigtet, veldiversificeret portefølje på baggrund af én dags nøgletal, men det er værd at holde øje med, om det høje renteniveau bider sig fast i ugerne frem, for så bliver det en strukturel forudsætning at forholde sig til, ikke bare en enkeltdags-overskrift.