Moderna offentliggjorde fredag den 6. november regnskabet for tredje kvartal 2026. Omsætningen blev 1.313 mio. dollar, 29 % mere end de 1.016 mio. dollar for et år siden. Overskuddet blev 162 mio. dollar, eller 0,38 dollar pr. aktie, mod et underskud på 200 mio. dollar året før. Ifølge CNBC ventede analytikerne (LSEG) en omsætning på 885 mio. dollar og et underskud på 1,25 dollar pr. aktie.
Et stærkt kvartal
Regnskabet var klart bedre end ventet. Omsætningen lå omkring 48 % over konsensus (mit regnestykke: 1.313 mod 885), og analytikerne havde slet ikke regnet med et overskud. Salget fordelte sig med 780 mio. dollar i USA og 533 mio. dollar uden for USA. Moderna peger selv på de opdaterede covidvacciner og de strategiske aftaler med regeringer uden for USA som drivkraft. Influenzavaccinen mFLUSIVA blev godkendt i USA i august, men lanceringen er begrænset i denne sæson, så jeg læser ikke meget af kvartalet ind i den.
Omkostningerne hjalp også. Forskning og udvikling faldt 27 % til 583 mio. dollar, fordi der er færre kliniske forsøg i gang, mens salgs- og administrationsomkostningerne steg 5 % til 282 mio. dollar. Kostprisen på solgte varer steg 54 % til 318 mio. dollar, blandt andet på grund af 65 mio. dollar i royalties til tredjepart. Adm. direktør Stéphane Bancel sagde til CNBC, at overskuddet kom af stærkere salg og lavere omkostninger.
Forventningerne til året
Moderna hævede forventningen til omsætningsvæksten i 2026 til 15-25 % fra tidligere op til 10 %, og forskningsudgifterne ventes nu at ligge omkring 2,7 mia. dollar mod 2,9 mia. dollar før. Det er en tydelig opjustering. Den ligger dog i et år, hvor de første ni måneder samlet gav et underskud på 1.963 mio. dollar og et negativt driftscashflow på 2.715 mio. dollar. Overskuddet i tredje kvartal ændrer ikke på, at selskabet stadig brænder penge af over året som helhed.
Likviditeten er også værd at læse med forsigtighed. Beholdningen steg fra 6,9 til 8,0 mia. dollar, og forventningen til årets udgang er hævet til 8,1-8,3 mia. dollar fra 4,7-5,2 mia. dollar. I september udstedte Moderna konvertible obligationer for omkring 3,0 mia. dollar og fik cirka 2,6 mia. dollar ind efter omkostninger. Det forklarer efter mit regnestykke det meste af opjusteringen af likviditeten: forskellen er omkring 3,25 mia. dollar i midten af intervallet, og lånet står for cirka 2,6 af dem. Moderna oplyser også, at en stor del af salget i kvartalet endnu ikke var betalt ved kvartalets udgang.
Pipeline og retssager
Regnskabet nævner flere ting, der betyder mere for aktien end kvartalets tal. Den 28. oktober indgik Moderna forlig med GSK om alle verserende patentsager i USA og Europa, uden betalinger. Fase 3-forsøget med kræftvaccinen intismeran sammen med Merck viste 42 % lavere risiko for tilbagefald eller død ved modermærkekræft, og Moderna forbereder ansøgninger. Fase 3-forsøget med en vaccine mod norovirus nåede ikke kriterierne for tidlig succes ved den første analyse.
Aktien var steget over 700 % i år, da regnskabet kom, og den faldt op mod 25 % på melanomadataene 22. oktober. Før åbningen i USA var kursen op omkring 3 %, ifølge CNBC. Jeg har ikke den endelige kursændring på dagen, så den er ikke med i facit. Reaktionen virker mig forholdsvis afdæmpet over for så stor en overraskelse, men det passer til, at investorerne priser Moderna på kræftvaccinen og ikke på vaccinesalget.
Perspektiv for en langsigtet investor
Kvartalet viser, at Moderna kan tjene penge, når covidvaccinesæsonen er stærk og forskningsudgifterne er holdt nede. Det er ikke det samme som en forretning, der bærer sig selv hele året. De første ni måneder gav stort underskud, og en stor del af den højere likviditet er lånt. Det, der afgør Modernas værdi over flere år, er om intismeran bliver godkendt og solgt, og om selskabet kan få flere produkter til at give salg uden for covid. Moderna holder analytikerdag 12. november, hvor selskabet ventes at sige mere om planen for kræftvaccinen. Det her er ikke en anbefaling om at købe eller sælge.
