DSV offentliggjorde onsdag den 21. oktober regnskab for tredje kvartal 2026. Omsætningen blev 80,7 mia. kr. mod en konsensus på knap 76 mia., og EBIT før særlige poster endte på 6.606 mio. kr. mod forventet 6.354 mio. Nettoresultatet var 3.017 mio. kr. mod ventet 2.672 mio. Konsensus er indsamlet af DSV selv den 12. oktober.
Et slag, der mest er ejendomme
Slaget på 252 mio. kr. i EBIT forsvinder, når man trækker ejendomsgevinsterne fra. Så er resultatet 6.306 mio. kr., 48 mio. under konsensus. Ugebrev.dk skriver, at det er uklart, hvor meget af ejendomssalget analytikerne havde regnet med, så helt så sort-hvidt er det ikke. Min læsning er alligevel, at regnskabet var på linje med forventningerne, ikke bedre.
Omsætningen var 4,7 mia. kr. over konsensus, men bruttoresultatet kun 222 mio. kr. over (20,25 mia. kr.). Det meste af den ekstra omsætning er altså ikke blevet til ekstra penge. Især Air & Sea ligger bag: omsætningen var 45,6 mia. kr. mod ventet 41,7, mens bruttoresultatet var stort set som forventet.
Road trak ned
Air & Sea leverede 4.278 mio. kr. i EBIT (konsensus 4.212), og Contract Logistics 1.673 mio. kr. (konsensus 1.548), hvoraf 105 mio. kr. var ejendomsgevinster. Det er Road, jeg hæfter mig ved. Divisionens EBIT var 526 mio. kr. inklusive 195 mio. kr. i ejendomsgevinster. Uden dem er der 331 mio. kr. tilbage, mod 590 mio. ventet og 798 mio. i tredje kvartal sidste år. Bruttoresultatet var 3,6 % under konsensus.
Det rammer præcis der, hvor jeg i min analyse af Schenker-integrationen har peget på eksekveringsrisikoen. Ugebrev.dk’s kommentator mener, at integrationsproblemerne kan være blevet et kommercielt problem, og at konsensus for 2027 (28,8 mia. kr. i EBIT) kan blive for høj, hvis synergierne rykker sig. Jeg deler bekymringen, men ét kvartal er ikke nok til at sige, at 2027-tallet er forkert.
Guidance og synergier
DSV indsnævrer forventningen til EBIT før særlige poster i 2026 til 24,0-25,0 mia. kr. Midtpunktet er 24,5 mia. kr., 1,2 % over konsensus på 24,2 mia. Samtidig oplyser Ugebrev.dk, at integrationsomkostningerne i 2026 sænkes fra 6,5 til 5,5 mia. kr., mens synergimålet på ca. 9 mia. kr. om året er uændret. Det er det bedste ved regnskabet: bunden i spændet er hævet, og omkostningerne falder.
Jeg har ikke kunnet bekræfte, hvordan aktien reagerede på dagen, så jeg lader være med at referere et tal. Overskrifter hos danske medier peger på en kraftig stigning, men det har jeg ikke kunnet se i en kilde.
Perspektiv for en langsigtet investor
Regnskabet viser et selskab, der vokser kraftigt og har fået styr på omkostningerne, men hvor kvaliteten af indtjeningen i kvartalet er lavere, end overskriften antyder. For en langsigtet investor er det ikke ét kvartals EBIT, der afgør sagen. Det er, om Road kommer tilbage på niveau, og om de 9 mia. kr. i årlige synergier når i hus i 2027. Næste konkrete holdepunkt er årsregnskabet for 2026, hvor integrationen efter planen skulle være afsluttet.
Denne kommentar beskriver et regnskab og er ikke en anbefaling om at købe eller sælge.
