Coloplast offentliggjorde årsregnskabet for 2025/26 mandag aften den 2. november sammen med en ny finansiel ambition mod 2030. Den organiske vækst var 6 % for hele året, og EBIT før særlige poster var 7.447 mio. kr. Fjerde kvartal skuffede på marginen, og forventningerne til 2026/27 ligger under, hvad analytikerne havde regnet med.
Året: på linje med guidancen
Den organiske vækst på 6 % ligger i den guidance på 5-6 %, Coloplast satte i april, og EBIT voksede 4 % i faste valutakurser mod forventet omkring 5 %. Topchef Gavin Wood kalder selv året “broadly in line” med den opdaterede guidance. Rapporteret faldt EBIT 3 %, fordi valuta kostede omkring 2 procentpoint af omsætningsvæksten. Det frie cash flow udgjorde 22 % af omsætningen mod 19 % året før, og det er det mest positive tal i meddelelsen.
Stomi voksede 5 %, kontinens 7 % og stemme og luftveje 8 %. Sår og væv voksede kun 2 %.
Kvartalet: marginen skuffede
Jeg havde i optakten lagt mest vægt på omsætningen, og her var kvartalet fint. Ifølge Proinvestor lå omsætningen på 7.459 mio. kr. mod en konsensus på 7.381. Den organiske vækst på 5 % var dog et halvt procentpoint under det forventede.
Det er marginen, der gør kvartalet svagt. EBIT før særlige poster var 1.848 mio. kr. mod forventet 2.018, og marginen var 25,0 % mod en konsensus på 27,3 %. Coloplast peger på Kerecis (omkring 30 basispoint), valuta og dyrere råvarer og fragt. Biologics, hvor Kerecis ligger, faldt 12 % i kvartalet mod 6 % i tredje kvartal, så faldet er ikke stoppet.
Guidance og mål: her ligger skuffelsen
Coloplast venter 5-7 % organisk vækst og en margin på omkring 25 % i 2026/27. Konsensus lå ifølge Proinvestor på 6,7 % og 26,4 %. Midtpunktet på 6 % ligger altså under, og marginen er mere end en procentpoint lavere. Valuta giver op til 50 basispoint i hjælp til den rapporterede margin, så den underliggende margin er ikke højere end de 25 %.
De mellemlange mål er sænket. Væksten skal være 5-7 % om året frem mod 2029/30, hvor målet tidligere var 7-8 % ifølge Proinvestor. Målet om, at EBIT skal vokse mindst lige så hurtigt som omsætningen, er erstattet af en margin i midten af 20’erne. Afkastet af investeret kapital skal være omkring 20 %, mens det var 15 % i 2025/26. Samtidig kører Coloplast et besparelsesprogram på omkring 500 mio. kr., som først får fuld effekt i 2027/28.
Den reaktion, jeg har kunnet bekræfte, er mediernes: Proinvestor kalder regnskabet en klar skuffelse. Jeg har ikke fundet en kursbevægelse i procent fra børsen, så den lader jeg stå åben.
Jeg synes, skuffelsen er berettiget på marginen og på de nye mål, fordi begge dele flytter den indtjening, værdiansættelsen hviler på. Til gengæld ligger en del af det nedslag i forvejen i de sænkede forventninger fra april, og et år med 6 % vækst viser, at kerneforretningen med stomi og kontinens stadig leverer.
Hvad det betyder på lang sigt
For en langsigtet investor er sagen blevet mere afhængig af, at Coloplast holder 5-7 % vækst i stomi og kontinens, mens Kerecis finder sit bundniveau. Det var det, jeg ville se efter i optakten, og Biologics’ fald på 12 % siger, at det endnu ikke er sket. Den første målestok er næste kvartals organiske vækst og marginen i forhold til de 25 %, selskabet nu har givet som guidance.
