GN Store Nord offentliggjorde 5. november regnskabet for tredje kvartal 2026. Jabra og SteelSeries omsatte tilsammen for 2.267 mio. kr. mod 2.211 mio. kr. året før, og den organiske vækst var 2 %. I andet kvartal var den minus 4 %. Aktien lukkede 11,6 % højere i 124 kr.
Enterprise vokser igen
Det vigtigste i regnskabet er, at Enterprise voksede. Omsætningen blev 1.639 mio. kr., og den organiske vækst var 1 % mod minus 7 % i andet kvartal. GN forklarer det med anden bølge af Evolve3-headsets, som nu dækker de dyre, de mellemste og en del af de billige modeller. Nordamerika og Asien voksede fortsat, og Europa, som har trukket ned hele året, var i gradvis bedring. Divisionsmarginen blev 36,7 % mod 33,8 % året før, men en del af det er refunderet told.
Gaming voksede organisk 5 % til 628 mio. kr. Bruttomarginen i SteelSeries steg til 52,9 % fra 30,3 %. Den kom op på 39,2 % i andet kvartal, og GN skriver, at den underliggende margin var stærk, men tolden er også med her. Jeg kan ikke ud fra meddelelsen se, hvor meget af de 153 mio. kr. der ligger i hver division.
Marginen er pustet op af tolden
Den justerede EBITA i de fortsættende aktiviteter blev 413 mio. kr., en margin på 18,2 %. Uden de 153 mio. kr. i refunderet told er der 260 mio. kr. tilbage, eller omkring 11,5 % (mit regneeksempel). Det er stadig klart bedre end 8,8 % året før og 5,1 % i andet kvartal, og det er det tal, jeg vil bruge, når jeg ser på næste år. AlphaValue skriver, at omsætningen var på linje med forventningerne, og at indtjeningen var bedre, primært på grund af tolden. Omsætningen lå under 1 % fra de 2.277 mio. kr., Yahoo Finance havde som bud.
Det frie cash flow før opkøb blev kun 45 mio. kr. mod 410 mio. kr. året før. GN peger på engangsomkostninger til udskillelsen af Hearing og arbejdskapital før fjerde kvartal. Forventningen til året er fastholdt: 0-3 % organisk vækst og en justeret EBITA-margin på 9-10 %. Med et stærkt tredje kvartal efter et svagt første halvår ser intervallet nu nemmere ud at nå.
Udlodningen styrer kursen
GN vil udlodde mindst 4 mia. kr. til aktionærerne frem til udgangen af 2027, når salget af Hearing til Amplifon er afsluttet. Med 124 kr. pr. aktie og 150,9 mio. aktier svarer det til godt en femtedel af værdiansættelsen (mit regneeksempel). GN skriver også, at skatten ved udskillelsen af Hearing nu ventes at blive 300-500 mio. kr. mod 1,5-2,0 mia. kr. tidligere, hvilket efterlader flere penge i kassen.
Kursstigningen på 11,6 % er stor for et kvartal, hvor omsætningen ramte forventningerne. Jeg mener, den er rimelig, fordi udlodningen er et konkret beløb, der ikke var meldt ud før. Den hviler dog på, at Amplifon-handlen bliver afsluttet til tiden, og det har GN ikke fuld kontrol over.
Perspektiv for en langsigtet investor
Efter salget af Hearing er GN to forretninger: headsets til kontorer og gamingudstyr. Tredje kvartal viser, at begge kan vokse igen. Hvor god forretningen er, får man først at se, når tolden ikke længere hjælper, og når GN ved kapitalmarkedsdagen i februar fortæller, hvad målene er for det nye GN.
