Den 28. februar 2026 gik USA og Israel i krig med Iran, og Hormuzstrædet blev reelt lukket. Brent steg fra omkring 65 dollar til over 120 dollar den 30. april. I dag, knap otte måneder senere, koster en tønde stadig ca. 110 dollar, fordi Iran igen angriber tankskibe.
Få aktier har tjent så direkte på det som Equinor. Kursen i Oslo var 226 kr. i november 2025 og lukkede i går i 427 kr. Jeg har regnet på, hvad selskabet tjener ved forskellige priser, og hvad markedet egentlig betaler for. Du kan selv trække i olieprisen længere nede.
Equinor er norsk sokkel
Equinor hed Statoil indtil 2018 og er stadig 67 % ejet af den norske stat. Selskabet producerer olie og gas i Norge, Brasilien, Storbritannien, USA og Angola, sælger gas til Europa og har en mindre forretning i havvind og sol. Equinor ejer også ca. 10 % af Ørsted.
Når man ser på, hvor overskuddet kommer fra, er billedet enkelt. Fire femtedele kommer fra felterne på norsk sokkel, som Johan Sverdrup, Troll og Johan Castberg.
Vedvarende energi gav et lille underskud på 30 mio. dollar og er ikke med i figuren. I 2025 var fordelingen næsten den samme: Norge 86 %, international 6 %, USA 4 % og handel 6 %.
Produktionen er omtrent halvt olie og halvt gas. Gassen er vigtig for Europa: Norge leverede 30,9 % af EU’s gasimport i 2025, og Equinor sælger det meste af den. Det betyder også, at Equinor tjener på to priser. Olien følger Brent, mens gassen følger den europæiske gaspris, som har sit eget liv.
Krigen fordoblede overskuddet
Tabellen sammenligner 2024, 2025 og andet kvartal 2026, ganget op til et helt år, så tallene kan sammenlignes.
| 2024 | 2025 | 2. kvt. 2026 × 4 | |
|---|---|---|---|
| Brent, gennemsnit ($/tønde) | 80,8 | 69,1 | 104,5 |
| Opnået europæisk gaspris ($/MMBtu) | 11,0 | 12,2 | 15,8 |
| Justeret driftsresultat | 29,8 | 27,6 | 45,9 |
| Justeret nettoresultat | 9,2 | 6,4 | 12,9 |
| Justeret indtjening pr. aktie ($) | 3,24 | 2,47 | 5,32 |
| Organiske investeringer | 12,1 | 13,1 | 13,4 |
Kilde: Equinors regnskaber for 2025 og andet kvartal 2026. Kvartalstallene er ganget med fire og er et regneeksempel, ikke en prognose.
Læg mærke til forskellen mellem første og anden linje med resultater. Driftsresultatet steg med 18 mia. dollar, men nettoresultatet kun med 6,5 mia. Resten gik til skat. Det leder til det vigtigste, man skal forstå om Equinor.
Hvem får overskuddet?
På norsk sokkel betaler Equinor 22 % i almindelig selskabsskat og 56 % i særskat. Af hver 100 kr. i overskud går 78 kr. til staten som skat. Af de sidste 22 kr. går to tredjedele også til staten, fordi den ejer 67 % af aktierne.
- Staten som skat: 78 kr.22 % selskabsskat og 56 % særskat på overskud fra norsk sokkel.
- Staten som aktionær: 14,7 kr.67 % af de 22 kr., der er tilbage efter skat.
- Alle andre aktionærer: 7,3 kr.Pensionskasser, fonde og private investorer, også danske.
- Skat: 70 kr.Justeret driftsresultat 11,48 mia. dollar, heraf 3,44 mia. tilbage efter skat.
- Staten som aktionær: 20,1 kr.67 % af overskuddet efter skat.
- Alle andre aktionærer: 9,9 kr.Ca. en tredjedel af overskuddet efter skat.
Forenklet: skatten beregnes på et grundlag med særlige fradrag for investeringer, så den faktiske skatteprocent svinger fra kvartal til kvartal.
For en aktionær har skatten to sider. Den gør Equinor mindre følsom over for olieprisen, end salget antyder, fordi staten tager det meste af både op- og nedturen. Til gengæld får staten fradrag for investeringerne med samme sats, så et nyt felt på sokkelen kun koster aktionærerne ca. 22 øre pr. investeret krone. Det er grunden til, at små felter koblet på eksisterende platforme ifølge Equinor kan tjene sig hjem under 35 dollar pr. tønde.
Prøv selv: hvad tjener Equinor ved din oliepris?
Equinor har tidligere offentliggjort, hvor meget overskuddet flytter sig med olie- og gasprisen, men jeg har ikke kunnet finde tabellen for 2026. Jeg har derfor selv regnet det ud. Equinor producerer ca. 1,1 mio. tønder væske om dagen, og 62 % af den kommer fra norsk sokkel. Hver 10 dollar på olieprisen giver ca. 4 mia. dollar mere i salg om året, og efter skat bliver det ca. 1,5 mia. dollar. For gassen giver hver dollar pr. MMBtu ca. 0,35 mia. dollar efter skat.
For at teste regnestykket har jeg sat priserne fra andet kvartal 2026 ind med 2025 som udgangspunkt. Det giver 13,0 mia. dollar om året. Det faktiske tal var 3,22 mia. gange fire, altså 12,9 mia. Det rammer tæt nok til, at jeg stoler på retningen.
Regneeksempel: 2025 er udgangspunktet (justeret nettoresultat 6,43 mia. dollar, cash flow efter skat 17,98 mia.). Følsomhederne er mit eget skøn og lineære, så de passer dårligere langt fra udgangspunktet. Produktion, omkostninger og valuta holdes fast. Investeringer 13 mia. dollar (guidance 2026). Udlodning 6,7 mia. dollar: udbytte 0,39 dollar × 4 kvartaler × 2,37 mia. aktier plus tilbagekøb for 3 mia. dollar. Skatten betales med forsinkelse, så cash flowet følger priserne et halvt til et helt år bagefter.
Står skyderne på dagens priser, tjener Equinor ca. 14,6 mia. dollar om året, og aktien koster ca. 7 gange det. Det frie cash flow kan betale udlodningen næsten to gange. Flytter du dem til Equinors egen planpris, falder overskuddet til ca. 4,7 mia., og så er der kun frit cash flow til ca. halvdelen af udlodningen.
Hele vurderingen af aktien afhænger altså af, hvor priserne ligger om et til to år.
Hvad betaler markedet for?
Kursudviklingen viser, hvor meget krigen fylder. Aktien steg fra ca. 300 kr. til 420 kr. i marts, faldt til 305 kr. i juni, da våbenhvilen holdt, og har siden sat ny rekord på 440 kr.
Kurs
Hold musen over grafen for at se en bestemt dag, eller træk hen over den for at måle udviklingen mellem to datoer. På mobil trykker du eller trækker vandret.
Hvis du havde investeret 10.000 US$ den 20. okt. 2025
Aktien har udbetalt 1,52 US$ i udbytte pr. aktie i perioden, fordelt på 4 udbetalinger.
Lukkekurser fra Yahoo Finance, ugekurser for perioder ældre end 13 måneder. Kurs med udbytte regner udbyttet som geninvesteret i aktien på ex-datoen, før skat og kurtage, så dagens værdi er kursen, og ældre værdier er lavere. S&P 500 er målt med indeksfonden SPY efter fondens omkostninger. Historisk udvikling er ingen garanti for fremtidigt afkast.
Data fra Finnhub, forsinket. Ikke en anbefaling — kun til orientering.
Analytikerne regner med en indtjening, der giver en fremadrettet P/E på 9,6 til 9,9. Det svarer til et nettoresultat på ca. 11 mia. dollar, eller en Brent på 95 til 100 dollar i min model. Markedet regner altså med, at priserne falder noget, men ikke helt tilbage til niveauet fra 2025.
Tabellen viser, hvad aktien er værd ved forskellige oliepriser og P/E, hvis gasprisen ligger på 12 dollar som i 2025.
Hvor følsom er værdiansættelsen?
Fair value er ikke ét fast tal — det er resultatet af nogle få centrale antagelser. Tabellen viser, hvad brent, gennemsnit og p/e, som markedet betaler hver især betyder for resultatet, alt andet lige. Små ændringer i antagelserne kan give overraskende store udsving i fair value; det er en egenskab ved modellen, ikke et tegn på, at et enkelt tal i tabellen er "det rigtige".
Rækker Brent, gennemsnit·Kolonner P/E, som markedet betaler
Scroll sidelæns for at se hele tabellen →
| Brent, gennemsnit \ P/E, som markedet betaler | 8x | 11x | 14x |
|---|---|---|---|
| 65 $ | $19 | $27 | $34 |
| 85 $ | $30 | $41 | $52 |
| 105 $ | $40 | $55 | $69 |
| 125 $ | $50 | $69 | $87 |
Fremhævet celle er min base case.
Værdi = justeret indtjening pr. aktie gange P/E, uden diskontering. Indtjeningen er regnet med min model ovenfor (1,5 mia. dollar pr. 10 dollar olie) og 2,37 mia. aktier. Dagens kurs på 45,76 dollar svarer til ca. 11 gange indtjeningen ved en Brent på 90 dollar.
Historisk har markedet betalt mindre for Equinor, når priserne var høje. I 2022, da Brent var omkring 100 dollar, toppede aktien i 411 kr. ved en lav P/E, fordi alle vidste, at energikrisen ville gå over. Det samme sker nu.
Udlodningen: 6 % om året, hvis prisen holder
Equinor betaler 0,39 dollar pr. aktie i udbytte hvert kvartal. Ved kursen på 45,76 dollar er det ca. 3,4 % om året. Dertil kommer tilbagekøbet på op til 3 mia. dollar i 2026, svarende til ca. 2,8 % af markedsværdien. Samlet ca. 6 %.
To ting er værd at vide om tilbagekøbet. Kun ca. en tredjedel af beløbet bruges i markedet. Resten går til at indløse statens aktier, så staten bliver ved med at eje 67 %. Og fra 2027 er rammen 2 til 4 mia. dollar ved en oliepris på 60 til 80 dollar. Ved højere priser er der plads til mere, ved lavere priser til mindre.
Udbyttet var langt højere i 2022 og 2023, da Equinor betalte ekstraordinært udbytte oven i det ordinære. Det er skåret ned siden. Nu er planen et ordinært udbytte, der skal vokse mere end 5 % om året, og et tilbagekøb, der svinger med priserne.
For en dansk investor tilbageholder Norge 25 % i kildeskat af udbyttet. Danmark giver fradrag for 15 %, så de 10 procentpoint skal søges tilbage hos Skatteetaten i Norge. Nogle mæglere sørger for den lavere sats fra start. Det er værd at tjekke hos din egen.
Det taler for og imod
For aktien:
- Gælden er lav. Den justerede gældsgrad faldt til 10,4 % i andet kvartal fra 17,8 % ved årsskiftet.
- Sokkelen er billig at producere fra, og felterne kobles på eksisterende platforme. Ledelsen vil nå 2,3 mio. tønder om dagen i 2030 og have et afkast på den investerede kapital over 15 % hvert år.
- Europa har brug for norsk gas, uanset hvordan krigen ender. Equinor underskrev senest den 13. oktober en femårig aftale med hollandske Eneco.
- Handelsforretningen tjener godt på uroen. Equinor meddelte den 7. oktober, at den slår guidance på 400 mio. dollar i tredje kvartal.
Imod aktien:
- Hele den seneste stigning bygger på en krig. Kommer der en varig aftale, kan Brent falde hurtigt. G7 er allerede i gang med at frigive 100 mio. tønder fra lagrene.
- Produktionen på norsk sokkel skal ifølge Equinors egen plan falde fra ca. 1,4 mio. tønder om dagen i dag til 1,3 mio. i 2035. Nye felter skal hele tiden erstatte de gamle, også Johan Sverdrup.
- Vedvarende energi har kostet penge. Empire Wind i USA blev nedskrevet med 955 mio. dollar i 2025.
- Staten ejer 67 % og kan lægge politiske hensyn ind, fx da Equinor i oktober skar ned på elektrificeringen af Troll for at sikre gasleverancerne.
Min vurdering: neutral
Jeg kan godt lide Equinor som selskab. Det er velstyret, har lav gæld, og sokkelen kan levere i mange år. Men en analyse af Equinor er i praksis en analyse af olieprisen, og den har jeg ikke en særlig fordel i at forudsige.
Mit base case er en Brent omkring 85 dollar, og så er aktien ca. 41 dollar værd. Vægter jeg de tre scenarier, får jeg ca. 39 dollar, ca. 15 % under kursen. Udlodningen på ca. 6 % om året dækker kun en del af det. Analytikernes gennemsnitlige kursmål på 382 kr. i Oslo peger samme vej.
Ejer du allerede aktien, giver høje priser og et stort tilbagekøb god grund til at blive. Overvejer du at købe nu, køber du olie til 110 dollar. Regnskabet den 28. oktober viser, om tredje kvartal har givet det cash flow, min model regner med. Kurser og nøgletal er fra 20. og 21. oktober 2026.
