Carlsberg offentliggjorde den 29. oktober 2026 en trading statement for tredje kvartal. Omsætningen steg 4,9 % til 25.281 mio. kr., hvoraf den organiske vækst var 3,0 %, og resten kom fra valutakurser. Forventningen til 2026 om 4-6 % organisk vækst i driftsresultatet blev fastholdt. Mit samlede indtryk er et regnskab, der ligger lidt over omsætningsforventningen, men hvor mængden skuffer.
Sodavand og Østeuropa bærer væksten
Mængden voksede 0,3 % til 40,8 mio. hektoliter. Bag tallet ligger to bevægelser, der trækker hver sin vej. Øl faldt 3,5 % til 26,7 mio. hektoliter, mens sodavand og andre drikke steg 8,5 % til 14,1 mio. hektoliter. Premiumøl faldt 3 % organisk, og alkoholfri øl steg 11 %. Pepsi voksede 18 %, og Tuborg stod stille.
Omsætningen pr. hektoliter steg 3 %. Det er den del af regnskabet, jeg kigger mest på, fordi den viser, at Carlsberg kan hæve priserne og skifte mixet, selv når ølmængden falder. Central- og Østeuropa samt Indien voksede 11,7 % organisk i omsætning og 7,5 % i mængde. Vesteuropa voksede 2,5 % organisk.
Asien er det svage punkt
I optakten skrev jeg, at jeg ville se, om Asien var kommet i gang igen efter et stillestående første halvår. Svaret er nej. Mængden faldt 6,7 %, og den organiske omsætning faldt 4,6 %. Ifølge Investing.com faldt ølmængden i Kina 7,9 %, og begge asiatiske tal var dårligere end ventet. Carlsberg skriver selv, at forholdene i Kina var vanskelige, men at porteføljen med flere typer drikke mere end opvejede det.
Den vurdering kan jeg følge for kvartalet, men jeg vil ikke tage den for givet fremover. Når en region falder 4,6 % i omsætning, og resten af koncernen skal dække hullet, afhænger vækstmålet af, at sodavand og Østeuropa bliver ved med at levere.
Forventningen og markedets reaktion
Carlsberg fastholder en organisk vækst i driftsresultatet på 4-6 %. Med kurserne fra 28. oktober regner selskabet nu med, at valuta lægger omkring 100 mio. kr. oveni driftsresultatet, hvor tidligere guidance ikke regnede med en effekt. Ledelsen ventede at færdiggøre joint venturet med Sapporo i Sydøstasien inden årets udgang, og børsnoteringen af den indiske forretning skrider frem. Koncernchef Jacob Aarup-Andersen sagde, at Carlsberg er tilfreds med kvartalet og fastholder forventningen til indtjeningen.
Aktien reagerede lidt. Proinvestor skrev, at den satte sig i åbningen, og DPA’s artikel viste et fald på 1,45 % til 949,40 kr. Det synes jeg er en rimelig reaktion. Omsætningen var over snittet, men mængden var under, og Asien er et sted, hvor markedet allerede har været nervøst. Kommentarerne i medierne var kortfattede, og Middelfart Sparekasses Jacob Pedersen pegede på, at den organiske vækst lå under hans konsensus på 3,6 %. Konsensus varierer dog mellem kilderne, så jeg vil ikke lægge for meget i et enkelt tal.
Perspektiv for en langsigtet investor
Meddelelsen indeholder intet driftsresultat, så jeg kan ikke sige, om marginen holdt. Det kommer med årsregnskabet. Indtil da viser kvartalet et selskab, der flytter sig mod sodavand og vækstmarkeder, mens den klassiske ølforretning i Asien og premiumsegmentet er under pres. For en investor med lang horisont er det spørgsmålet om, hvor stor en del af indtjeningen der på sigt kommer fra øl, og hvor længe prisstigninger kan dække en faldende mængde.
