JPMorgan rapporterede tirsdag et tredje kvartal med et nettoresultat på 15,3 mia. dollar, op fra 14,4 mia. et år tidligere. Pr. aktie blev det 5,57 dollar mod 5,07 i fjor, men analytikerne havde ventet 5,90. Omsætningen steg 8 % til 50,2 mia. dollar.
Et miss med en forklaring
Hovedtallet var svagere end ventet, men billedet ændrer sig, når man ser på årsagen. Ifølge Yahoo Finance trak et tab på 658 mio. dollar på værdipapirer resultatet ned, fordi obligationsmarkedet faldt i kvartalet. Uden tabet var resultatet pr. aktie 5,75. Det er stadig under de 5,90, men afstanden går fra omkring 6 % til omkring 2,5 %.
Jeg ville kalde kvartalet lidt under forventningerne, ikke svagt. Det underliggende var solidt: renteindtægterne steg 13 % til 27 mia. dollar, og kortenes tab på udlån faldt, så kortenes nedskrivninger (charge-offs) landede på 2,91 % mod 3,15 % et år tidligere. Det er kreditkvaliteten, jeg ville se på først i en bank, og den peger i den rigtige retning.
Handel og rådgivning
Handelsindtægterne steg 15 % til 10,3 mia. dollar, men var en anelse under det forventede og lavere end i andet kvartal. Honorarer fra opkøb og børsnoteringer steg 14 % år over år og faldt også sammenlignet med forrige kvartal. Det er de poster, der svinger mest fra kvartal til kvartal, og jeg lægger ikke meget i, at de er lidt lavere end et usædvanligt stærkt andet kvartal.
Prognosen er det, der skiller sig ud
JPMorgan hævede forventningen til årets renteindtægter (uden markedsindtægter) med 1 mia. dollar til 97,5 mia. og lagde et første bud på 2027 på 107 mia. dollar. Det er en stigning på omkring 10 % fra 2026 til 2027. Ledelsen regner altså ikke med, at renteindtægterne knækker.
Det gør reaktionen interessant. Ifølge CNBC faldt aktien omkring 3 % i førhandlen, men Yahoo Finance skrev midt på dagen, at den var op omkring 1 %. Markedet læste altså først overskriften og derefter prognosen. Jeg synes, den anden læsning er den rimeligste, men den forudsætter, at renteindtægterne holder, og det er den del af regnskabet, der er mest følsom over for renteudviklingen.
Dimons forbehold
Jamie Dimon beskrev økonomien som stærk, med fortsat forbrug og investeringer, men pegede på store underskud på de offentlige budgetter, vedvarende inflation, høje aktivpriser, stigende renter og geopolitik som kræfter, der flytter sig under overfladen. Hans ord: “These forces may be manageable, but we remain prepared for a wide range of outcomes.” Det er en bankdirektørs sædvanlige forsigtighed, og den siger mere om, at han vil stå klar til flere udfald, end om, hvad han forventer.
Set fra en langsigtet investors stol
Kvartalet ændrer ikke ved, at JPMorgan er en af de bedst drevne banker i verden. Misset er forklaret af et tab på obligationer, kreditkvaliteten er bedre, og ledelsen hæver sin egen prognose. Samtidig er bankens indtjening afhængig af renterne, og den høje prognose for 2027 er et løfte, der først kan vurderes om et år. Spørgsmålet for en langsigtet ejer er derfor ikke dette kvartals 5,57 dollar, men om renteindtægterne når de 107 mia.