AI har været markedets vigtigste tema i to år, men på tværs af de selskaber, der driver og drager nytte af det, ser værdiansættelsen meget forskellig ud i dag. Nogle steder er kursstigningerne fulgt af endnu hurtigere indtjeningsvækst, så aktien reelt er blevet billigere målt på P/E. Andre steder handles aktien stadig på en fremtid, der endnu ikke er indtruffet i regnskaberne. Her har jeg sammenlignet 12 selskaber, 6 kerne-AI-selskaber og 6 AI-eksponerede selskaber, på tre nøgletal (P/E, P/B og ROIC) for hvert selskabs seneste regnskabskvartal, samme kvartal for et år siden og for to år siden, og set på, hvordan markedets sentiment ser ud lige nu.
De 12 selskaber, kort
AI-selskaber (selskaber hvis kerneforretning direkte er AI-modeller, chips eller AI-drevet cloud):
- Nvidia (NVDA) — dominerer AI-chippen, der træner og driver størstedelen af verdens store AI-modeller.
- Broadcom (AVGO) — designer skræddersyede AI-chips (ASIC’er) til Google, Meta, OpenAI og Anthropic, ved siden af sin netværksforretning.
- Micron (MU) — en af kun tre volumenproducenter af den hukommelse (HBM), AI-chips ikke kan fungere uden.
- Alphabet (GOOGL) — egne AI-modeller (Gemini), egne AI-chips (TPU) og en hurtigt voksende cloud-forretning.
- Meta (META) — bruger AI til annoncetargetering og bygger egne modeller (Llama), med et af markedets mest aggressive capex-budgetter.
- Amazon (AMZN) — AWS er den største cloud-udbyder, med egne AI-chips (Trainium) og AI-platformen Bedrock.
AI-eksponerede selskaber (drager nytte af AI-boomet uden selv at være en AI-model- eller chipproducent):
- Oracle (ORCL) — har satset stort på cloud-infrastruktur (OCI) til AI-træning, blandt andet gennem en stor aftale med OpenAI.
- Dell Technologies (DELL) — bygger de AI-servere, hyperscalerne og virksomhedskunder installerer i deres datacentre.
- Salesforce (CRM) — sælger AI-agenter (Agentforce) til virksomhedskunder som lag på sin eksisterende software.
- Palo Alto Networks (PANW) — cybersikkerhed, der i stigende grad er bygget om AI-drevet trusselsdetektion.
- Snowflake (SNOW) — data- og AI-cloud-platform, hvor kunder kører deres egne AI-modeller på deres data.
- GE Vernova (GEV) — sælger den strøm- og gridinfrastruktur, AI-datacentre er afhængige af for slet ikke at løbe tør for elektricitet.
Værdisætning lige nu: seneste kvartal
Tabellerne viser hvert selskabs seneste rapporterede regnskabskvartal (bemærk at fiskale kvartaler ikke altid følger kalenderåret, fx har Nvidia, Broadcom, Oracle, Dell, Salesforce, Palo Alto Networks og Snowflake alle forskudte regnskabsår). ROIC er beregnet på samme metode for alle 12 selskaber (StockAnalysis.com), hvilket gør dem sammenlignelige med hinanden, men betyder, at tallene kan afvige fra ROIC-tal for de samme selskaber i andre artikler her på sitet, hvor jeg har brugt en anden beregningsmetode for det enkelte selskab. Pointen med tabellen er den relative sammenligning og udviklingen over tid, ikke det enkelte tal isoleret set.
AI-selskaber
| Selskab | Kvartal | P/E | P/B | ROIC |
|---|---|---|---|---|
| Nvidia | Q2 FY2027 (sluttede 26. jul. 2026) | 26,0x | 21,9x | 34,2 % |
| Broadcom | Q3 FY2026 (sluttede primo aug. 2026) | 48,4x | 18,6x | 7,6 % |
| Micron | Q3 FY2026 (sluttede ult. maj 2026) | 20,6x | 10,3x | 21,2 % |
| Alphabet | Q2 2026 (sluttede 30. jun. 2026) | 17,8x | 6,8x | 8,0 % |
| Meta | Q2 2026 (sluttede 30. jun. 2026) | 21,0x | 5,5x | 9,7 % |
| Amazon | Q2 2026 (sluttede 30. jun. 2026) | 19,0x | 4,7x | 3,6 % |
AI-eksponerede selskaber
| Selskab | Kvartal | P/E | P/B | ROIC |
|---|---|---|---|---|
| Oracle | Q1 FY2027 (sluttede 31. aug. 2026) | 22,9x | 6,4x | 3,3 % |
| Dell Technologies | Q2 FY2027 (sluttede 31. jul. 2026) | 23,0x | Ikke meningsfuldt¹ | 8,6 % |
| Salesforce | Q2 FY2027 (sluttede 31. jul. 2026) | 15,6x | 3,9x | 2,8 % |
| Palo Alto Networks | Q4 FY2026 (sluttede 31. jul. 2026) | Ikke meningsfuldt² | 9,8x | -0,5 % |
| Snowflake | Q2 FY2027 (sluttede 31. jul. 2026) | 138,5x (forward)³ | 47,3x | -24,5 % (ROCE)³ |
| GE Vernova | Q2 2026 (sluttede 30. jun. 2026) | 33,1x | 24,1x | 7,0 % |
¹ Dell har negativ bogført egenkapital efter års aktietilbagekøb, hvilket gør P/B-tallet meningsløst. ² Palo Alto Networks havde et GAAP-underskud i kvartalet, primært drevet af aktiebaseret vederlag og opkøbsafskrivninger, selvom det justerede resultat slog forventningerne. ³ Snowflake har været underskudsgivende på GAAP-basis i alle tre sammenlignede perioder. P/E er derfor fremadskuende (forward), og ROIC er erstattet af det nært beslægtede ROCE (return on capital employed), begge fra samme kilde.
Nogle af tallene skal læses med et forbehold, fordi de er påvirket af éngangsposter, ikke kun driften. Amazons og Salesforces lave P/E-tal i tabellen er delvist mekaniske: Amazons resultat i kvartalet blev løftet markant af en engangsgevinst på sin Anthropic-aktiepost, og Salesforces ikke-GAAP-resultat indeholdt en lignende engangsgevinst på selskabets eget Anthropic-ejerskab. Begge selskabers underliggende drift er stadig stærk, men P/E-faldet er større, end den rene driftsforbedring alene forklarer.
Udviklingen over to år: dyrere eller billigere?
Den mest markante historie i tallene er, hvor forskelligt de 6 kerne-AI-selskaber har udviklet sig. Nogle er blevet markant billigere på P/E, fordi indtjeningen er vokset hurtigere end kursen; andre har set deres kapitalforrentning stige kraftigt, mens andre igen ligger nogenlunde stabilt.
Micron står klart tydeligst frem: ROIC er gået fra næsten ingenting (0,4 %) for to år siden, midt i en hukommelsesnedgang, til 21,2 % i dag, drevet af AI-hukommelsesboomet beskrevet i gennemgangen af AI-datacenterinfrastruktur. Nvidia leverer den suverænt højeste kapitalforrentning i sammenligningen, men er faktisk faldet fra sit eget toppunkt for et år siden, i takt med at balancen (og dermed nævneren i beregningen) er vokset hurtigere end selve overskuddet. Alphabet, Meta og Amazon ligger til sammenligning i et markant lavere, men mere stabilt bånd, hvilket afspejler, at deres AI-investeringer i vid udstrækning stadig er i opbygningsfasen, ikke fuldt indtjenende endnu.
Nvidias P/B er faktisk halveret over to år (fra 42x til 22x), det samme mønster som P/E-tallet: markedet betaler ikke nødvendigvis mere for hver dollar i egenkapital end tidligere, egenkapitalen (og indtjeningen) er bare vokset markant hurtigere end kursen. Meta og Amazon er begge blevet billigere på P/B det seneste år, mens Broadcom og Micron er blevet dyrere, i Microns tilfælde fordi den bogførte egenkapital ikke er vokset nær så hurtigt som markedsværdien, selv efter det kraftige ROIC-løft.
For de 6 AI-eksponerede selskaber er billedet for spredt til at vise meningsfuldt i samme graftype: Snowflakes fremadskuende P/E på 138-195x og GE Vernovas P/E, der har svinget mellem 33x og 125x på to år, ville gøre en fælles graf med Oracle (23-51x) og Dell (17-23x) ulæselig. Se i stedet tabellerne ovenfor for de fulde tal. Det værd at bemærke isoleret: Oracles P/E er faldet markant (fra 35x til 23x), samtidig med at selskabets kapitalinvesteringsbudget for det kommende regnskabsår (90-95 milliarder dollar) nu ligger tæt på 1:1 med selskabets egen omsætningsguidance, en aggressiv investeringsratio, jeg selv holder øje med. GE Vernovas P/E-udsving (fra 39x til 125x og tilbage til 33x) afspejler i højere grad svingende kvartalsindtjening i en cyklisk forretning end en klar trend i markedets vurdering af aktien.
Sentiment: hvor står markedet lige nu?
Mandag den 14. september, samme dag som denne artikel er skrevet, faldt techtunge amerikanske futures bredt: Nasdaq 100 omkring 1,5 %, S&P 500 omkring 0,5-0,8 %. Udløseren var usædvanlig, fordi den kom fra branchen selv: Anthropics topchef Dario Amodei offentliggjorde et essay, der opfordrede AI-laboratorier til at sætte farten ned i udviklingen af de mest avancerede modeller af sikkerhedsårsager, og OpenAIs Sam Altman bekræftede samme weekend, at selskabets ventede børsnotering ikke bliver til noget i 2026, med henvisning til lignende bekymringer. Nvidia faldt omkring 3 % på nyheden, mens mere spekulative AI-relaterede navne som Arm, Marvell og SoftBank faldt markant mere.
Det er ikke første gang i 2026, at AI-relaterede aktier har svinget kraftigt på kort tid. Chipaktier tabte ifølge CNBC over 1.000 milliarder dollar i markedsværdi i en selvstændig nedtur allerede i slutningen af juli, og en bredere global teknologi-udsalgsrunde fandt sted samme måned. Det peger på en sektor, hvor sentimentet reelt svinger hurtigt i begge retninger, ikke en ensidig opadgående trend.
Samtidig er der tegn på, at markedets tillid til AI-temaet allerede var skrøbelig, før mandagens nyheder. Ifølge sekundær dækning af Bank of Americas ugentlige fondsforvalterundersøgelse steg bankens proprietære “Bull & Bear”-sentimentindikator til omkring 9,6-9,7 ud af 10 i løbet af sommeren 2026, det højeste niveau i flere år og komfortabelt over de 8,0, banken selv definerer som et kontrarisk salgssignal (se den fulde gennemgang af storbankernes markedssyn). En analyse fra 24/7 Wall Street den 9. september pegede desuden på en interessant nuance i, hvem der reelt driver 2026’s AI-rally: de tre hyperscalere, der investerer allermest i AI-infrastruktur (Microsoft, Amazon og Alphabet), lå alle bag det brede S&P 500 år-til-dato på det tidspunkt, mens Nvidia, “leverandøren” til hele bølgen, lå markant foran indekset. Det tyder på, at investorerne allerede har begyndt at skelne mellem AI-temaets vindere, i stedet for at behandle det som en samlet, udifferentieret handel.
Vil du følge markedets bredere risikoappetit løbende, ikke kun for AI-aktier, kan du bruge Frygt & Grådigheds-indekset her på sitet, som opdateres dagligt.
- Flere af kerne-AI-selskaberne er faktisk blevet billigere på klassiske multipler, samtidig med at indtjeningen er vokset: Nvidias P/E er halveret på et år, og Microns ROIC er gået fra næsten ingenting til over 21 % i takt med, at hukommelsesmarkedet er vendt.
- Cloud-forretningerne hos Alphabet, Amazon og Meta viser fortsat accelererende vækst, ifølge deres egne seneste regnskaber, det tætteste markedet kommer på et løbende bevis for, at AI-investeringerne reelt bliver til omsætning.
- Markedet begynder at skelne mellem AI-temaets enkelte aktører (leverandører vs. hyperscalere vs. software) i stedet for at behandle hele sektoren som én samlet handel, hvilket historisk har været et tegn på en mere sund, selektiv fase af en tematisk investeringscyklus.
- Flere AI-eksponerede softwareselskaber, Snowflake i særdeleshed, handler stadig til meget høje fremadskuende multipler kombineret med negativ kapitalforrentning, hvilket kræver en betydelig fremtidig forbedring for at retfærdiggøre dagens kurs.
- Bank of Americas eget sentimentindeks nåede i sommeren 2026 et niveau, banken selv historisk har brugt som et kontrarisk salgssignal, og mandagens brede kursfald, udløst af AI-branchens egne sikkerhedsbekymringer, er det tredje markante AI-relaterede udsalg i 2026 alene.
- Flere af de AI-eksponerede infrastrukturselskaber (Oracle i særdeleshed) har nu et kapitalinvesteringsbudget, der ligger tæt på 1:1 med deres egen omsætning, en aggressiv investeringsratio, der kun er sund, hvis efterspørgslen efter AI-compute fortsætter i mindst samme tempo som i dag.
- Om Nvidias, Alphabets, Metas og Amazons kommende Q3-regnskaber (ultimo oktober/primo november) bekræfter, at cloud-væksten og datacenterindtægterne fortsætter i samme eller højere tempo.
- Om flere AI-eksponerede softwareselskaber (Snowflake, Salesforce) begynder at vise positiv og stigende kapitalforrentning, i stedet for kun hurtig omsætningsvækst.
- Om Bank of Americas sentimentindikator og markedets bredere positionering fortsætter med at være ekstrem, eller falder tilbage efter mandagens kursfald.
- Om flere AI-laboratorier (efter Anthropic og OpenAI) offentligt signalerer et lavere udviklingstempo, hvilket kunne dæmpe den efterspørgsel efter compute, hele forsyningskæden er bygget op omkring.
- Hvis flere af de 6 kerne-AI-selskaber over de kommende kvartaler viser faldende, ikke stigende, ROIC på trods af fortsat høje kapitalinvesteringer, vil det være et tegn på, at investeringerne ikke betaler sig i det tempo, markedet forventer.
- Hvis mandagens AI-sikkerhedsdrevne kursfald udvikler sig til en vedvarende, bredere revurdering af sektoren snarere end en kortvarig reaktion, ændrer det billedet af, hvor hurtigt AI-efterspørgslen reelt vokser.
Hvad betyder det for dig som investor?
Ingen af tallene i denne artikel er et signal til at handle på egen hånd. De viser, at “AI-sektoren” ikke er én ensartet handel: nogle selskaber er faktisk blevet billigere, mens indtjeningen indhenter kursen, andre stiger stadig på forventninger, der endnu ikke er bekræftet i regnskaberne, og markedets sentiment kan, som mandagens kursfald viste, vende hurtigt på baggrund af nyheder fra branchen selv, ikke kun makroøkonomi. Ejer du allerede en bred, global aktie-ETF, har du i forvejen betydelig eksponering mod de fleste af de 12 selskaber, uden at skulle tage stilling til dem enkeltvis. Vil du derimod følge dem hver for sig, finder du live kurser og dybere analyser af de enkelte selskaber på deres egne sider, linket ovenfor.
Jeg ejer ingen af de 12 selskaber i artiklen direkte i skrivende stund, men har bred eksponering til de fleste af dem via globale indeksfonde i den øvrige del af porteføljen.