De fleste danske biotekaktier, jeg selv har skrevet om her, Zealand Pharma for eksempel, er klinisk-stadie selskaber uden stabil indtjening, hvor hele værdien afhænger af det næste forsøgsresultat. Bavarian Nordic er noget andet: et selskab, der allerede tjener penge, med to helt forskellige forretningsben, der trækker i hver sin retning lige nu. Det gør det til en type case, jeg ikke har dækket før på siden her, og som jeg synes fortjener sin egen gennemgang.
To forretninger, to meget forskellige historier
Bavarian Nordics forretning falder i to dele. Public Preparedness (beredskab) sælger primært MVA-BN-baserede kopper- og abekoppevacciner (kendt under navne som Jynneos og Imvanex) til myndigheders beredskabslagre, mens Travel Health sælger rejsevacciner, blandt andet mod rabies, hjernebetændelse og, siden nyligt, chikungunya-virus gennem produktet Vimkunya.
I Q1 2026 var de to forretninger på vej i hver sin retning: Travel Health voksede 14 % år over år (justeret for udløbet partnerskabsomsætning) til 721 mio. DKK, drevet af rabies og Vimkunya-lanceringen, mens Public Preparedness faldt 53 % til 294 mio. DKK. Det er ikke en overraskelse i sig selv, selskabet har selv beskrevet 2026 som et “normaliseringsår” uden den samme mpox-udbrudsdrevne efterspørgsel, der løftede beredskabsforretningen i de foregående år, men det illustrerer tydeligt, hvor forskellige de to forretningsben er i deres forudsigelighed.
En opjustering og en børnegodkendelse
Selskabet opjusterede i maj 2026 sin fulde års-guidance for 2026 til 5,5-5,7 mia. DKK i omsætning, fra oprindeligt 5,0-5,2 mia., og hævede samtidig sin forventede EBITDA-margin til omkring 28 % fra 25 %. Løftet kom primært fra en ny kontrakt til 97 mio. dollar med amerikanske myndigheder, mens Travel Health-målene blev fastholdt uændret.
Den nyeste konkrete udvikling, og grunden til at jeg vælger at skrive om selskabet netop nu, er at Europa-Kommissionen den 7. august 2026 godkendte at udvide selskabets mpox/kopper-vaccine til børn fra 2 til under 12 år. Godkendelsen bygger på et fase 2-studie i 227 børn, der viste en immunrespons på niveau med voksne og en sammenlignelig sikkerhedsprofil. Det er præcis den type lavrisiko-vækst, jeg selv sætter pris på i et allerede godkendt produkt: ingen ny molekylær udviklingsrisiko, bare en udvidet patientgruppe for noget, der allerede virker og allerede er godkendt til voksne.
Konkurrencefordel: hvad adskiller MVA-BN fra alternativerne?
Bavarian Nordics kopper- og abekoppevaccine er baseret på en ikke-replikerende virus (MVA-BN), hvilket generelt giver en mildere bivirkningsprofil end ældre, replikerende vacciner som ACAM2000, der produceres af den amerikanske konkurrent Emergent BioSolutions. Det er en reel klinisk fordel, og en del af grunden til, at MVA-BN i dag er det foretrukne valg i flere landes beredskabslagre, herunder EU og Canada.
Men det er ikke en fordel uden konkurrence. Emergent BioSolutions har en tiårig kontrakt til omkring 2 mia. dollar med amerikanske myndigheder om levering af ACAM2000 til det amerikanske strategiske beredskabslager, og selskabet er, som jeg beskriver i sammenligningstabellen nedenfor, selv under alvorligt finansielt pres i 2026, med nedjusteret guidance og en P/E på blot 5,5. Det fortæller mig, at hele beredskabsvaccine-nichen er underlagt en vis politisk og budgetmæssig usikkerhed, som ikke er unik for Bavarian Nordic, men som jeg heller ikke kan se bort fra, bare fordi Bavarian Nordics egne tal ser bedre ud lige nu.
Et strategisk fravalg: farvel til kræftimmunterapi
Bavarian Nordic forsøgte tidligere at udvide ind i kræftimmunterapi, blandt andet gennem projektet TAEK-VAC. Efter skuffende resultater lagde selskabet den satsning på hylden og har siden fuldt ud fokuseret sig på infektionssygdomme. Jeg nævner det, fordi det er relevant for, hvordan jeg vurderer selskabets langsigtede vækstpotentiale: der er ikke længere en “skjult option” på en helt anden terapiklasse i pipelinen. Det gør selskabet mere forudsigeligt, men også mere afgrænset i sit vækstpotentiale end for eksempel Zealand Pharma, hvis hele værdi ligger i en bredere, mere ambitiøs pipeline.
Hvad det betyder for mig
Bavarian Nordic er, for mig, en anderledes type dansk biotek-position end de andre, jeg har skrevet om: mindre spændende i den forstand, at der ikke er et enkelt forsøgsresultat, der kan sende aktien op eller ned 30 % på en dag, men til gengæld et selskab, der rent faktisk tjener penge i dag. Det, jeg selv vil holde øje med fremover, er, om Travel Health-forretningen for alvor kan blive stor og forudsigelig nok til at opveje den mere lumpy beredskabsforretning, og det førstkommende datapunkt er H1-regnskabet, der ifølge selskabets egen kalender ventes offentliggjort omkring den 21. august 2026, kun få dage efter denne analyse er skrevet.
Denne gennemgang beskriver forretningsdynamikker og risikofaktorer generelt, og skal ikke opfattes som en anbefaling om at investere i aktien. Jeg er ikke finansuddannet, og jeg bygger min forståelse ud fra selskabets egne regnskabsmeddelelser og offentligt tilgængelig research, ikke insider-viden.