FLSmidth offentliggjorde sit halvårsregnskab for 2026 i dag, samme dag som jeg skriver denne analyse, hvilket gør det til en usædvanligt aktuel anledning til at se nærmere på et selskab, der endnu ikke er dækket her. Overskriften på dagens regnskab lyder “fortsat stærk ordrevækst og højere omsætningskonvertering understøtter en justering af den fulde års-guidance”, men jeg har på skrivetidspunktet ikke kunnet få de fuldt verificerede, opdaterede tal frem endnu, så jeg bygger det meste af denne analyse på det seneste bekræftede datapunkt, Q1 2026-regnskabet, og markerer tydeligt, hvor jeg afventer mere.
En 140 år gammel forretning er væk
Det vigtigste, der er sket med FLSmidth i det seneste år, er ikke et enkelt kvartalstal, det er, at selskabet har afsluttet frasalget af sin cementforretning, den oprindelige kerne i et selskab, der har eksisteret i over 140 år. Cementdivisionen blev solgt til Pacific Avenue Capital Partners for op til 150 mio. euro og er siden blevet omdøbt til Fuller Technologies under den nye ejer. Tilbage står et rendyrket mineudstyrsselskab, organiseret i tre forretningsben: Service, PC&V (pumper, cykloner og ventiler) og Products (kapitaludstyr til nye anlæg).
Det er en strategi, jeg genkender fra flere andre selskaber på min liste i år, blandt andet GN Store Nords frasalg af hørebranchen til Amplifon: en bevægelse væk fra konglomeratstrukturer og hen mod rendyrkede forretninger, hvor investorer selv kan vælge deres eksponering, i stedet for at få den bundtet.
Q1 2026: stærk ordreindgang, svag omsætning
FLSmidths seneste bekræftede kvartal, Q1 2026, viser et selskab i to hastigheder. Den samlede organiske omsætning faldt 7 % år over år, men ordreindgangen steg 8 % organisk, drevet af Service (+19 %) og PC&V (+16 %). Den justerede EBITA-margin lå på 15,2 %, inden for selskabets egen guidance for hele 2026 på 15,5-16,5 %.
Det er en klassisk “ordrer i dag, omsætning i morgen”-dynamik: en stærk ordreindgang betyder ikke automatisk stærk omsætning i det samme kvartal, fordi store mineudstyrsprojekter typisk leveres over flere kvartaler. Det er også derfor, jeg selv vægter ordreindgangen højere end det aktuelle omsætningstal, når jeg forsøger at vurdere retningen, selskabet bevæger sig i.
Pumperne tager markedsandele fra Weir Minerals
Den mest konkrete, positive detalje jeg har fundet, handler om selskabets pumpeforretning. Ifølge Barclays’ analyse leverede FLSmidths mineforretning for pumper tocifret organisk ordrevækst to kvartaler i træk, 21 % i fjerde kvartal 2025 og 16 % i første kvartal 2026, og overgik branchelederen Weir Minerals med omkring 20 procentpoint i samme periode. Det fik Barclays til at opgradere aktien til “overweight” og efterfølgende hæve sine indtjeningsestimater for 2027 og 2028 med 2,5-3 %, selv efter at have skåret let i 2026-estimatet på grund af det svage første kvartal.
Det er den type konkurrencedata jeg selv finder mest overbevisende: ikke selskabets egne udsagn om at vinde markedsandele, men en uafhængig analytikers sammenligning med den navngivne markedsleder.
Bagsiden: Products-segmentet skrumper
Det, der trækker ned, er Products-segmentet, altså salg af nyt kapitaludstyr til helt nye anlæg. Her venter selskabet selv et fald på 5-15 % i organisk omsætning for hele 2026, drevet af en bevidst beskæring af produktporteføljen og en fortsat lav investeringsaktivitet i branchen. Det er ikke nødvendigvis et dårligt tegn i sig selv, en mindre, mere fokuseret produktportefølje kan være sundere end en bred, men det er samtidig en påmindelse om, at mineselskabernes lyst til at bygge helt nye anlæg stadig er afdæmpet, selv når den bredere fortælling om kritiske mineraler og den grønne omstilling ellers peger på et strukturelt behov for mere kapacitet på sigt.
Konkurrencefordel og værdiansættelse
FLSmidth konkurrerer direkte med Sandvik (branchens største spiller, med omkring 17 % markedsandel), Metso og Weir Group om mineselskabernes udstyrs- og servicebudgetter. Af de tre sammenlignelige konkurrenter har Sandvik den klart højeste margin, en justeret EBITA-margin på 22,6 % i seneste kvartal, over sit eget mål, mens FLSmidths egen guidance på 15,5-16,5 % ligger tættere på Metsos niveau (16,6 %). Det fortæller mig, at FLSmidth stadig har et stykke vej at gå, før selskabet er lige så profitabelt som den mest velkonsoliderede konkurrent i sektoren, selvom retningen på marginen er positiv.
Værdiansættelsen er, ærligt talt, svær at vurdere præcist lige nu. Jeg har fundet P/E-tal, der spænder fra omkring 20 til over 47, afhængigt af kilde og opgørelsesmetode, en variation der typisk opstår, når et selskab lige har gennemført et stort frasalg, og regnskabstallene stadig indeholder engangsposter og omklassificeringer, der gør år-over-år-sammenligninger mindre pålidelige. Til sammenligning handler Weir Group til omkring 27 gange indtjeningen og Sandvik til omkring 33. Jeg viser den aktuelle P/E løbende i boksen øverst på siden, men jeg vil selv vente med at lægge stor vægt på et enkelt P/E-tal, til regnskabstallene har “sat sig” over et par kvartaler mere.
Hvad det betyder for mig
FLSmidth er, for mig, en case om, hvorvidt et forenklet, rendyrket mineudstyrsselskab kan omsætte stærk ordreindgang og reelle markedsandelsgevinster i pumper til en mere stabil, service-tung indtjening over tid. Pumpe-momentummet mod Weir Minerals og den voksende Service-forretning er de to konkrete ting, jeg selv vil holde øje med, mens jeg venter på, at de fulde H1 2026-tal, offentliggjort i dag, bliver tilgængelige i mere detaljeret form.
Denne gennemgang beskriver forretningsdynamikker og risikofaktorer generelt, og skal ikke opfattes som en anbefaling om at investere i aktien. Jeg er ikke finansuddannet, og jeg bygger min forståelse ud fra selskabets egne regnskabsmeddelelser og offentligt tilgængelig research, ikke insider-viden.