De store amerikanske investeringsbanker har alle opdateret deres markedssyn inden for den seneste måned, og billedet, der tegner sig, er mere nuanceret end en simpel “bullish” eller “bearish” overskrift. De fleste er fortsat konstruktive på aktier, men af forskellige grunde, med forskellige favoritter, og én af de mest fulgte strateger på Wall Street advarer nu om, at optimismen er blevet for udbredt. Her er, hvad Goldman Sachs, BlackRock, JPMorgan, Morgan Stanley og Bank of America faktisk skriver og siger lige nu, ikke bare overskrifterne.
Baggrunden: det bedste indtjeningskvartal siden 2021
Før man kan forstå bankernes positionering, skal man forstå, hvad der udløser den: andet kvartal 2026 har været usædvanligt stærkt for amerikanske selskaber. Ifølge FactSets opgørelse fra 7. august 2026 havde 88 % af S&P 500-selskaberne rapporteret på det tidspunkt, og 86 % af dem slog analytikernes forventninger: det højeste niveau siden Q2 2021 (87 %), og markant over både 5-års-gennemsnittet (78 %) og 10-års-gennemsnittet (76 %).
Det, der virkelig skiller sig ud, er størrelsen af overraskelserne: samlet set rapporterede selskaberne en indtjening 29,2 % over forventningerne, langt over de historiske gennemsnit på 7,0-7,4 %. Hvis tallet holder, bliver det den største samlede indtjeningsoverraskelse, FactSet har målt siden de begyndte at spore metrikken i 2008. Den hidtidige rekord var 23,2 % i Q2 2020.
Meget af den overraskelse er dog koncentreret: Alphabet rapporterede 9,11 dollar i indtjening per aktie mod ventet 2,88 dollar, og Amazon rapporterede 5,75 dollar mod ventet 1,82 dollar. Begge tal er tungt påvirket af regnskabsmæssige gevinster snarere end ren driftsindtjening. Alphabets tal indeholder en gevinst på 98 milliarder dollar i “anden indkomst”, primært urealiserede gevinster på aktiebeholdninger, mens Amazons tal indeholder en gevinst på 53,4 milliarder dollar, primært fra selskabets investering i Anthropic. Renser man Alphabet og Amazon ud af tallene, falder den samlede overraskelsesprocent til 10,9 %, stadig over gennemsnittet, men langt fra rekordniveau. Ti ud af elleve sektorer voksede år-over-år, og otte af dem tocifret, anført af energi, kommunikationstjenester, forbrugsgoder, IT og materialer.
Det er den baggrund, bankerne allokerer kapital op imod.
Goldman Sachs: fortsat overvægt aktier, men rotationerne under overfladen er det, der betyder noget
I deres “US Market Pulse” for august (5. august 2026) skriver Goldman Sachs Asset Managements strateger (Candice Tse, John Tousley og Jennifer Guenther), at det globale vækstbillede er ved at bremse op i 2026, dels på grund af stigende energipriser, men at USA fortsat vokser omkring 2 %, understøttet af AI-drevne erhvervsinvesteringer og et bidrag på cirka 0,5 procentpoint til forbruget via formueeffekten af stigende aktiekurser.
På inflationssiden peger de på, at kerneinflationen for nylig har overrasket lavere end ventet (2,1 % i G10 ekskl. USA), men at de venter, amerikansk kerneinflation stiger til omkring 3 % i december 2026 på grund af told, energipriser og målingsudfordringer relateret til AI, før den falder tilbage mod 2 % i 2027. De venter, at den amerikanske centralbank holder renten i ro, mens Bank of England holder øje med arbejdsmarkedet, og den europæiske centralbank potentielt hæver renten i september for at holde inflationsforventningerne nede.
Selve aktiemarkedet er efter deres vurdering stærkt på indeksniveau (globale markeder er tæt på rekordniveauer), men under overfladen er der hurtige rotationer, særligt inden for AI: software mod hardware, og hyperscalere mod infrastrukturleverandører. Den kombination af lav korrelation og høj spredning mellem aktier er efter deres vurdering gode vilkår for aktiv forvaltning, og de foretrækker selskaber med solid indtjeningskvalitet og stærke balancer frem for brede indeksvæddemål.
Et par yderligere iagttagelser fra rapporten: AI-relateret kapitaludstedelse (altså hyperscaleres låntagning til at finansiere datacentre og infrastruktur) udgør nu 16-23 % af den samlede bruttoudstedelse i amerikanske investment grade-, high yield- og lånemarkeder år til dato, hvilket har presset kreditspænd i teknologisektoren ud, uden at det efter deres vurdering signalerer et fundamentalt problem. Og på arbejdsmarkedet anslår Goldman Sachs, at udbredt AI-anvendelse kan løfte produktiviteten med omkring 15 % over ti år og bidrage 7.000 milliarder dollar til den globale økonomi, men de vurderer også, at omkring 7 % af jobs på sigt kan blive erstattet, mod at de største AI-laboratorier selv anslår, at teknologien i dag kan udføre 2-3 % af alle jobs.
BlackRock: markedet følger ikke længere den normale konjunkturcyklus
BlackRock Investment Institutes seneste ugentlige kommentar (10. august 2026, ved porteføljestrateg Devan Nathwani) har en mere strukturel vinkel. Deres pointe: at analytikere fortsat hæver indtjeningsforventningerne fem år efter den seneste økonomiske nedtur er usædvanligt. Historisk er indtjeningsvæksten typisk stoppet eller vendt hvert fjerde til sjette år. De tolker det som bevis på, at strukturelle kræfter (AI-udbygningen, der løfter produktivitet og marginer, og en generel knaphed på kapital) omformer markedet på en måde, den normale konjunkturcyklus ikke fanger.
Den samme udvikling, der løfter indtjeningen, presser efter deres vurdering også de lange obligationsrenter op: stater, AI-hyperscalere og selskaber konkurrerer alle hårdere om kapital, hvilket kombineret med vedvarende inflationsusikkerhed betyder, at investorer kræver en højere kompensation (løbetidspræmie) for at binde sig i lange statsobligationer. BlackRocks konklusion er, at kapitalomkostningerne strukturelt er blevet højere. Det ændrer, hvordan de bygger porteføljer.
Konkret foretrækker BlackRock vækst gennem aktier og privat infrastrukturegenkapital frem for high yield-kredit, hvor de går strategisk undervægtet på grund af meget stramme kreditspænd. De foretrækker holdbar indkomst i udvalgte private kreditstrategier frem for at tage mere renterisiko i statsobligationer og global investment grade-kredit. I deres kapitalmarkedsantagelser venter de, at amerikansk selskabsindtjening vokser 11,6 % om året de næste fem år, et tempo der historisk kun er set i omkring 15 % af femårsperioder, og betinget af, at AI-investeringerne rent faktisk løfter produktivitet og marginer. Samlet set: overvægt aktier, undervægt udviklede staters statsobligationer.
JPMorgan: ledelsen kan brede sig ud i andet halvår
JPMorgans seneste store gennemgang, “2026 Mid-Year Market Outlook”, giver et billede af, hvordan banken går ind i andet halvår. Mislav Matejka, chef for global aktiestrategi, er fortsat konstruktiv på S&P 500 og venter nye rekordniveauer i andet halvår, hvis det makroøkonomiske billede holder: solid indtjeningsvækst, forankrede inflationsforventninger og aftagende geopolitisk risiko. AI-temaet udgør efter hans vurdering stadig omkring halvdelen af S&P 500’s vægt, men han peger også på cykliske sektorer som finans og industri som mulige vindere i andet halvår.
Regionalt er JPMorgan overvægtet emerging markets-aktier (en position de opgraderede til overvægt tidligere), ser fortsat Japan som attraktivt, og venter, at Europa kan indhente noget af efterslæbet i andet halvår. Sektormæssigt peger Matejka på tidlige tegn på liv i forbrugssektoren (luksusvarer, flyselskaber, hotel- og rejsebranchen samt detailhandel), som han kalder en potentiel “pain trade”, fordi de fleste porteføljer stadig er underinvesteret der efter en periode, hvor høje oliepriser og renter har presset forbrugerne.
På kreditsiden bemærker Stephen Dulake, som er medchef for global fundamental research, at de offentlige kreditmarkeder har været usædvanligt robuste i første halvår, primært drevet af attraktive samlede renter snarere end snævre kreditspænd, og rejser samtidig et interessant punkt: når statsfinanserne i flere lande er under pres, kan den “risikofrie” statsobligationsrente, som kreditspænd traditionelt måles op imod, argumenteres for at være mindre risikofri end tidligere. Endelig peger JPMorgan på, at andelen af aktier, der slår de globale benchmarks over en rullende treårsperiode, er på et rekordlavt niveau, et tegn på, hvor smal ledelsen i markedet har været, og et muligt afsæt for en bredere deltagelse fremover.
Morgan Stanley: momentum flytter sig væk fra chip-aktierne
Morgan Stanleys chefaktiestrateg for USA, Mike Wilson, har ifølge Bloombergs dækning (3. august 2026) og CNBCs dækning (28. juli 2026) forholdt sig konstruktivt til, hvor S&P 500 lander for året som helhed, men peger samtidig på en markant rotation under overfladen. Efter hvad han beskriver som et af de værste udsalg i momentum-strategier nogensinde, ser han momentum-stilen genopstå, men med et nyt sæt vindere: væk fra chip-aktierne, der har ledet an det meste af opturen, og over mod kvalitetsselskaber med en stabil indtjeningshistorik. Forsikringsselskaber og sundhedsudstyr- og servicevirksomheder er ifølge Wilson blandt de sektorer, der i stigende grad er i favør.
Det er en anden vinkel på samme grundlæggende iagttagelse, som JPMorgan gør: markedets ledelse er ved at blive mindre koncentreret om de samme håndfulde AI-relaterede navne.
Bank of America: den ene stemme, der siger “for meget, for hurtigt”
Hvor de foregående fire banke i store træk er konstruktive, er Bank of America (via chefinvesteringsstrateg Michael Hartnetts ugentlige “Flow Show” og bankens globale fondsforvalterundersøgelse) den markante undtagelse. Ifølge sekundær dækning af Hartnetts research er bankens proprietære “Bull & Bear”-indikator steget til omkring 9,6-9,7 ud af 10 i løbet af sommeren og starten af august 2026: det højeste niveau i flere år, og komfortabelt over de 8,0, som Bank of America selv definerer som et kontrarisk salgssignal.
Underliggende data understøtter billedet: i julimålingen af fondsforvalterundersøgelsen steg stemningsmålingen til 7,2 fra 6,0 (det højeste siden februar 2026), mens de gennemsnitlige kontantbeholdninger blandt de adspurgte forvaltere faldt til 3,6 % fra 4,1 % (under de 4 %, som udløser bankens kontante “sælg”-regel). 83 % af de adspurgte forvaltere tror ikke, at den amerikanske centralbank hæver renten før midtvejsvalget i november, og 61 % tror ikke, AI-investeringerne bliver skåret ned inden udgangen af 2026.
Hartnetts anbefaling er ifølge dækningen ligetil: brug sommeren til at trække sig fra risikofyldte aktiver frem for at købe dykket, og rotér i stedet over i lange obligationer, defensive sektorer, højtudbyttebetalende aktier og dollar-denominerede aktiver. Han har specifikt peget på niveauerne 65 og 70 dollar i ETF’en MAGS (som følger de såkaldte “Magnificent Seven”-teknologiaktier) som centrale linjer at holde øje med, og advarer om, at et fald i de store teknologiselskabers AI-investeringer kunne udløse et bredere salgspres i bank- og industriaktier.
Det er værd at bemærke, at de præcise tal for Bull & Bear-indikatoren varierer en smule på tværs af den sekundære dækning, jeg har kunnet finde, hvilket giver god mening, eftersom målingen opdateres ugentligt. Selve retningen og konklusionen er dog konsistent på tværs af kilderne: positioneringen er ekstrem, og Hartnett bruger det som et kontrarisk signal, ikke en grund til at følge flokken.
Hvad er egentlig ændret siden de seneste kvartaler?
Sammenligner man med billedet for et kvartal eller to siden, er der tre ting, der reelt har flyttet sig:
Indtjeningsvæksten er accelereret, ikke aftaget. Et Q2-kvartal med det bedste beat-rate siden 2021 er ikke, hvad man typisk venter fem år inde i en økonomisk cyklus, og det er præcis den observation, der ligger til grund for BlackRocks strukturelle “højere kapitalomkostninger”-tese.
Ledelsen i markedet er begyndt at brede sig ud. Både JPMorgan og Morgan Stanley peger uafhængigt af hinanden på det samme: den ekstreme koncentration omkring AI-relaterede megacapselskaber viser tidlige tegn på at blive udfordret af bredere sektordeltagelse: cykliske aktier, forsikring, sundhedsudstyr og efterhånden måske forbrugsvarer.
Positioneringen er blevet markant mere ensidig. Fra februar til juli/august 2026 er kontantbeholdningerne hos institutionelle investorer ifølge Bank of Americas undersøgelse faldet til niveauer, der historisk har markeret lokale toppe, og stemningen er nu mere optimistisk, end den har været i mindst seks måneder. Det er ikke i sig selv et signal om, at markedet falder i morgen, men det er en markant anderledes positionering end for et par kvartaler siden, og det er den udvikling, Hartnett fremhæver som den største risiko lige nu.
Hvad betyder det for dig som privat investor?
Jeg vil ikke fortælle dig, hvad du skal gøre med det her. Det er præcis den slags konkrete rådgivning, jeg bevidst holder mig fra. Men et par observationer, jeg selv tager med mig:
For det første er der reel uenighed mellem seriøse, velinformerede institutioner lige nu. Det er ikke en situation, hvor “alle” siger det samme, og det er værd at holde sig for øje, når man støder på overskrifter, der kun refererer én banks syn som om det var konsensus.
For det andet er den indtjeningsvækst, der driver meget af optimismen, i høj grad koncentreret omkring et fåtal af selskaber og i nogle tilfælde tungt påvirket af regnskabsmæssige gevinster snarere end driftsindtjening, noget der er værd at kigge nærmere på, hvis man selv analyserer enkeltaktier, i stedet for bare at læse overskriften om “rekordindtjening.”
Og for det tredje: uanset om man hælder mest til den konstruktive lejr (Goldman Sachs, BlackRock, JPMorgan, Morgan Stanley) eller den forsigtige (Bank of America), er pointen for en privat investor med lang tidshorisont typisk den samme, som den altid er: en portefølje bygget til at kunne klare flere forskellige udfald, frem for én bestemt forudsigelse, uanset hvor overbevisende den lyder.